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低利率時(shí)代，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置趨向多元化。

近段時(shí)間國(guó)內(nèi)債市表現(xiàn)不俗，固收類銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率顯著上行。盡管銀行理財(cái)仍維持利率債、二永債等固收類資產(chǎn)作為投資主要標(biāo)的，但在低利率環(huán)境下，如何在此基礎(chǔ)上尋求超額收益，成為擺在理財(cái)公司面前的一道難題。

多位理財(cái)業(yè)內(nèi)人士近期在談及2025年投資策略時(shí)對(duì)券商中國(guó)記者表示，在國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)打底的基礎(chǔ)上，可以配置部分海外資產(chǎn)尋求一定的超額收益。從投資端來(lái)看，理財(cái)公司在挖掘國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，今年還可以關(guān)注美債、美股和黃金等多元資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。

海外主題理財(cái)產(chǎn)品增多

近段時(shí)間以來(lái)，伴隨美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美國(guó)10年期和30年期國(guó)債收益率分別創(chuàng)下自2023年11月以來(lái)的新高，其中10年期美債利率已臨近4.8%。

截至1月13日，10年期和2年期美債利率最近兩周分別變動(dòng)15BP（基點(diǎn)）和9BP（基點(diǎn)），分別錄得4.77%和4.40%，10年期美債與2年期美債利差走闊至37BP。美元方面，1月13日美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，盤中逼近120.20，創(chuàng)2022年11月以來(lái)新高。

一些券商分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債興趣持續(xù)，4.8%左右的10年期美債已具備較大的配置價(jià)值。而部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為強(qiáng)美元敘事延續(xù)，上調(diào)美元的投資評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，在國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走低背景下，以固收類產(chǎn)品為主力軍的銀行理財(cái)公司，維持國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)投資為主的前提下，也在尋求2025年獲得更高的投資收益，一些理財(cái)公司將目光投向了海外資產(chǎn)或黃金資產(chǎn)。近期，多家理財(cái)公司發(fā)布海外資產(chǎn)主題或黃金主題的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

券商中國(guó)記者據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)梳理，截至1月14日，正在募集的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，募集幣種為美元的產(chǎn)品數(shù)量有22只，在募的公募產(chǎn)品均為封閉式，期限涵蓋3-6個(gè)月、6-12個(gè)月、1-3年期，其名稱通常帶有“美元”“全球”“QDII”等字樣。而發(fā)行人包括多家股份行理財(cái)公司、國(guó)有行理財(cái)公司、城商行理財(cái)公司和合資理財(cái)公司。

從資產(chǎn)投向來(lái)看，多數(shù)產(chǎn)品配置了美元存款存單及美國(guó)國(guó)債，如光大理財(cái)陽(yáng)光金美元安心計(jì)劃21期和招銀理財(cái)招睿美元海外QDII封閉22號(hào)等。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，包括正在募集和存續(xù)的有關(guān)產(chǎn)品，絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，多數(shù)為低風(fēng)險(xiǎn)（R1）和中低風(fēng)險(xiǎn)（R2）,少數(shù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中級(jí)（R3）。另一方面，這類海外主題理財(cái)產(chǎn)品，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)大多數(shù)較配置國(guó)內(nèi)債券的固收類理財(cái)產(chǎn)品更高，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在3.8%-4.6%區(qū)間的居多，部分產(chǎn)品在3.2%-4.2%區(qū)間。

除了海外資產(chǎn)，黃金主題的銀行理財(cái)產(chǎn)品也明顯增加。該類產(chǎn)品通常是與黃金現(xiàn)貨或以黃金為標(biāo)的的金融衍生品掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，在不同程度上與黃金價(jià)格的走勢(shì)相掛鉤。

截至1月14日，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)顯示，仍在存續(xù)期的黃金類銀行理財(cái)產(chǎn)品有91款，由理財(cái)公司發(fā)行的產(chǎn)品占比過(guò)半。以目前正在募集的招銀理財(cái)某款產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品主要投資于固定收益類資產(chǎn)及掛鉤SGE黃金9999的期權(quán)等場(chǎng)外衍生品。記者注意到，目前市場(chǎng)存續(xù)的黃金類理財(cái)產(chǎn)品中，采用“類固收資產(chǎn)投資+場(chǎng)外期權(quán)” 策略參與黃金市場(chǎng)投資的銀行理財(cái)占比較大。

產(chǎn)品配置趨向多元化

2024年，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低背景下，一些固收交易員發(fā)出“職業(yè)生涯還剩幾個(gè)BP”的感嘆。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度新發(fā)開放式產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.46%，環(huán)比進(jìn)一步下跌。

面向2025年，優(yōu)質(zhì)固收類資產(chǎn)獲取難度加大，估值平滑方式被嚴(yán)控，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)一步下降，以及產(chǎn)品費(fèi)率進(jìn)一步壓降，成為了2025年銀行理財(cái)行業(yè)可預(yù)見的趨勢(shì)。

低利率環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，理財(cái)公司面臨著“資產(chǎn)荒”困境。在此背景下，理財(cái)公司多資產(chǎn)管理顯得尤為重要。目前，包括工銀理財(cái)和招銀理財(cái)在內(nèi)的多家大行和股份行理財(cái)子已成立多資產(chǎn)管理部，同時(shí)也在推進(jìn)多資產(chǎn)管理策略、發(fā)行多資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

此外，部分理財(cái)公司發(fā)布的2025年資產(chǎn)配置觀點(diǎn)也凸顯了多元化資產(chǎn)配置的趨勢(shì)。其中，施羅德交銀理財(cái)認(rèn)為，應(yīng)對(duì)收益率下行，投資者的配置選擇傾向于拉長(zhǎng)久期、提升被動(dòng)投資比例，并增加了海外投資敞口。此外，長(zhǎng)債利率的快速下行帶來(lái)了高股息資產(chǎn)配置價(jià)值的提升，紅利高股息資產(chǎn)成為低利率環(huán)境下權(quán)益投資的重要配置方向。

同樣作為合資理財(cái)公司的匯華理財(cái)也在近期指出，利率下行時(shí)代，若僅配置純債類資產(chǎn)，后續(xù)收益預(yù)期恐難及從前。在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)回報(bào)漸趨平淡之際，海外資產(chǎn)配置或能提供更高的回報(bào)。

日前，招銀理財(cái)總裁鐘文岳在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)上表示，2025年理財(cái)公司應(yīng)積極把握美國(guó)高利率環(huán)境及降息周期，提高針對(duì)美債、美股的資產(chǎn)研究及產(chǎn)品布局，提高跨境類產(chǎn)品投資收益。同時(shí)，加大黃金配置力度，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資價(jià)值依然較高，可積極捕捉投資機(jī)會(huì)。

貝萊德建信理財(cái)總經(jīng)理張鵬軍近期接受券商中國(guó)專訪時(shí)也指出：從投資者端，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越來(lái)越低的情況下，投資者也應(yīng)該將目光投向海外市場(chǎng)，這可以是境內(nèi)的外幣產(chǎn)品、QDII和QDLP產(chǎn)品，配置了海外產(chǎn)品的多資產(chǎn)產(chǎn)品，也可以是各種跨境的基金或者理財(cái)產(chǎn)品等等；而從管理人端，理財(cái)公司需要利用好海外市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，靈活使用、配置各類跨境投資組合工具，爭(zhēng)取從全球更深的市場(chǎng)尋找收益，補(bǔ)充提升投資組合的綜合收益水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

梳理各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為加大產(chǎn)品策略創(chuàng)新，打造進(jìn)一步適配客戶穩(wěn)健低波投資訴求的策略顯得很有必要。具體來(lái)看，一是仍舊要積極配置符合絕對(duì)收益目標(biāo)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較穩(wěn)定、分紅率較高的資產(chǎn)；二是積極配置高性價(jià)比的權(quán)益類資產(chǎn)；三是把握海外市場(chǎng)投資機(jī)遇期，提高對(duì)部分收益表現(xiàn)較好品種的投資力度。

海外資產(chǎn)未來(lái)走向，機(jī)構(gòu)仍有分歧

回顧2024年，外匯市場(chǎng)整體呈現(xiàn)美元升值，非美元貨幣（歐元、人民幣、日元、英鎊等）震蕩貶值的格局。展望2025年外匯市場(chǎng)，多家機(jī)構(gòu)研判美元走勢(shì)仍將強(qiáng)勢(shì)，也給非美貨幣帶來(lái)壓力。

招行研究院認(rèn)為，強(qiáng)美元敘事延續(xù)，預(yù)計(jì)美指的核心波動(dòng)區(qū)間將上移至105-115之間。其理由是基準(zhǔn)情形下，無(wú)論是美國(guó)通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是特朗普所主張的貿(mào)易保護(hù)主義，均對(duì)美元利多。

不過(guò)，中泰證券認(rèn)為，短期而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，通脹回升以及“特朗普行情”交易將對(duì)于美元有較強(qiáng)的支撐。但是該研報(bào)認(rèn)為，美元進(jìn)一步上行空間有限，短期已到達(dá)了博弈充分的位置，預(yù)計(jì)或開始出現(xiàn)高位震蕩。

對(duì)于海外債券資產(chǎn)，貝萊德認(rèn)為相較于美國(guó)政府債券，更看好短期信用債。貝萊德認(rèn)為短期信用債能更好地補(bǔ)償固定收益投資多面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)，相較于美國(guó)固定收益資產(chǎn)，該機(jī)構(gòu)更看好歐洲信用債和英國(guó)國(guó)債，并低配長(zhǎng)期美債。

對(duì)于美股市場(chǎng)和黃金表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的判斷也不完全一致。

招行研究院認(rèn)為美股震蕩上行。該機(jī)構(gòu)指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和減稅政策將支撐企業(yè)盈利，降息周期對(duì)股票有利。但核心科技公司增速放緩，AI商業(yè)化面臨瓶頸，市場(chǎng)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)正在逐步調(diào)整，大型科技股對(duì)整體市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力可能弱于過(guò)去。長(zhǎng)期來(lái)看，需警惕通脹上行和高估值風(fēng)險(xiǎn)，通脹上行將壓縮美股的估值水平。尤其是在當(dāng)前美股估值處于歷史高位（標(biāo)普500市盈率為29倍，接近2000年高峰水平）其調(diào)整的空間較大。

而貝萊德智庫(kù)關(guān)注到了美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率飆升和貿(mào)易保護(hù)主義升溫等信號(hào)，但對(duì)美股仍舊選擇“擁抱風(fēng)險(xiǎn)”。貝萊德判斷，美國(guó)股市持續(xù)跑贏全球其他股市，這趨勢(shì)有望維持。美國(guó)更有望從顛覆性趨勢(shì)中受益，從而推動(dòng)企業(yè)盈利。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景利好，加上可能實(shí)施減稅政策和放松監(jiān)管力度，可為此提供支持。

至于金價(jià)，招行研究院認(rèn)為黃金牛市將在2025年遭遇考驗(yàn)。而平安理財(cái)研究部在地緣避險(xiǎn)、美國(guó)財(cái)政赤字及美元信用弱化的綜合條件下，認(rèn)為金價(jià)2025將在2400美元/盎司—3100美元/盎司波動(dòng)，也即看漲黃金。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)