證券時報網(wǎng)
臧曉松
2025-01-14 21:04
新年以來，全球債市經(jīng)歷了大幅波動。
美國國債收益率飆升?！叭蛸Y產(chǎn)定價之錨”10年期美債收益率在4個月內(nèi)飆升超過100個基點，現(xiàn)已逼近5%的心理關(guān)口，上一次短暫突破5%還是在2023年。30年期美國國債收益率已經(jīng)觸及5%，許多華爾街人士將5%的收益率視為新常態(tài)。
國際市場上，英國、日本、德國等國債收益率也在近期上漲。
以10年期國債為例，1月8日，英國10年期國債收益率達到4.82%，為2008年以來的最高水平；
1月9日，日本10年期國債收益率上升1個基點至1.185%，為2011年5月以來的最高水平；
1月10日，法國國債收益率上行3.6個基點至3.425%；德國國債收益率上行3個基點至3.00%；意大利國債收益率上行6.1個基點至3.766%；西班牙國債收益率上行3.6個基點至3.178%。
投資者對全球債市越來越謹慎。
摩根大通指出，去全球化、人口老齡化、氣候變化支出增加等因素將推動10年期國債收益率長期維持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在這種環(huán)境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不會感到震驚”。
美降息預(yù)期再放緩
彭博社指出，即使美聯(lián)儲加入了其他主要央行的降息行列，美國的收益率仍在上升，這種令人震驚的脫節(jié)在歷史上幾乎沒有先例。
美聯(lián)儲自2024年9月開始降息，但美國經(jīng)濟的韌性和通脹的頑固性讓降息空間變得更加有限，從而推動債券價格上漲。
美國勞工統(tǒng)計局1月10日發(fā)布的報告顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，大超預(yù)期的16萬人，此前兩個月的數(shù)據(jù)略有下調(diào)。失業(yè)率降至4.1%，平均時薪較去年11月份增長0.3%。
在強于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，華爾街大行進一步下調(diào)對美聯(lián)儲進一步降息的預(yù)測。
高盛預(yù)計，今年將有兩次降息，而非三次，美聯(lián)儲將在6月和12月分別降息25個基點。
美國銀行此前預(yù)計今年會有兩次幅度25個基點的降息，現(xiàn)在認為一次都不會有，接下來反而有可能加息。
巴克萊預(yù)計美聯(lián)儲將在2025年6月降息25個基點，而此前預(yù)測美聯(lián)儲將降息兩次，分別在3月和6月。
芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場預(yù)期今年最多只降一次息的概率升高至超過六成。
中信建投研報表示，本輪周期是一次非典型的降息周期，和以往有較大區(qū)別。歷史來看，多數(shù)降息周期均是趨勢性降息，持續(xù)時間和幅度都較大，且降息終點均低于（或不高于）此前基準利率的低點。僅在1995年和1998年有兩次例外，這兩輪周期時間很短，且幅度不超過75個基點。因此，本輪降息若就此暫停，更加可比的可能是上述兩輪周期，而非常規(guī)歷史周期。
財政政策影響大
除了貨幣政策，財政政策成為影響債市的重要因素。特朗普政府的減稅和加大基建支出等政策可能進一步擴大財政赤字，引發(fā)投資者對美國債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
美國監(jiān)督機構(gòu)負責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會估計，特朗普的經(jīng)濟計劃（包括延續(xù)2017年的減稅政策）將使2023財年的債務(wù)比目前預(yù)計的水平高出7.75萬億美元。
彭博預(yù)測，到2034年，美國債務(wù)與GDP的比率將達到132%。許多市場觀察人士認為，這是一個不可持續(xù)的水平。
債券巨頭Pimco表示，由于美國財政狀況的惡化，其對長期美國國債的投資態(tài)度趨于保守，更傾向于購買短期和中期的美國國債，減少對長期國債的配置。
景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭告訴《國際金融報》記者，特朗普的減稅主張可能會提振經(jīng)濟增長，但此舉將導(dǎo)致美國本已捉襟見肘的國庫雪上加霜，同時推高通脹水平。關(guān)稅可能會導(dǎo)致通脹持續(xù)居高不下。美國并非唯一一個面臨高額政府債務(wù)及公共財政困擾的國家。許多主要經(jīng)濟體都在應(yīng)對財政負擔(dān)，導(dǎo)致韓國、法國、德國、英國及美國等地面臨預(yù)算挑戰(zhàn)。
當(dāng)前，英國30年期國債收益率攀升至1998年以來的最高水平，反映了市場對長期財政風(fēng)險的擔(dān)憂。
分析指出，英國公共部門凈債務(wù)接近GDP的100%，這一高企的債務(wù)水平為政府的財政政策設(shè)置了嚴峻限制。工黨政府承諾在五年內(nèi)推動經(jīng)濟增長的同時，將債務(wù)占GDP的比例逐步下降。然而，國債收益率的上升使得這一目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。
荷蘭國際集團（ING）高級歐洲利率策略師米歇爾·塔克爾（Michiel Tukker）表示，國債收益率的上升會通過預(yù)算編制中的借貸成本增加形成自我強化的反饋循環(huán)，從而進一步惡化英國的債務(wù)可持續(xù)性。
警惕股債齊跌
彭博社指出，從歷史上看，10年期國債收益率的上升曾預(yù)示著市場和經(jīng)濟的劇烈動蕩，例如2008年的金融危機以及上個十年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂。盡管近年來的超低利率使一些借款人能夠鎖定有利的條款，從而在一定程度上保護他們免受最新收益率上升的影響，但如果這一趨勢持續(xù)下去，壓力點可能會逐漸累積。
眼下，標(biāo)普500指數(shù)的收益率比10年期美債收益率低1個百分點，這種情況上一次出現(xiàn)還在2002年。
摩根士丹利指出，如果10年期美債收益率進一步上升，股市可能面臨更大跌幅。目前，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為21.2倍，高于2023年底10年期美債收益率達到5%時的18倍。如果市盈率回落至18倍，標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4930點，相較當(dāng)前水平下跌15%。
高盛的衍生品策略師John Marshall指出，自2024年12月18日美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向鷹派后，融資利差急劇下降，且近期期貨市場拋售壓力持續(xù)存在。當(dāng)前的情況與2021年12月非常相似。當(dāng)時，對貨幣政策的擔(dān)憂引發(fā)了專業(yè)投資者的拋售，隨后標(biāo)普指數(shù)下跌了10個月。
