證券時報網(wǎng)
吳曉輝
2025-01-13 14:47
證券時報記者 王明弘
關(guān)于A股醫(yī)藥板塊，投資者現(xiàn)在最關(guān)心的是2025年是否會反彈，行業(yè)格局將會有何變化，哪些細分領域更值得關(guān)注。近日，證券時報記者就相關(guān)話題采訪了景順長城股票投資部基金經(jīng)理喬海英。
喬海英認為，當前醫(yī)藥估值處在歷史低點，除了醫(yī)保資金支付為主體的存量市場，未來增量資金將更多來源于出海和自費。在醫(yī)保收支緊平衡的大背景下，誰還能夠收獲增量，是對企業(yè)創(chuàng)新含金量和競爭壁壘的考驗。預計2025年是企業(yè)經(jīng)營者和投資者信心修復的一年：對商業(yè)健康險和支付端改革的探討有助于修復對行業(yè)的悲觀情緒。預計2025年也會是很多研發(fā)型公司扭虧的一年，對創(chuàng)新投入的商業(yè)模式和創(chuàng)新能力的信心會有所修復。
喬海英談到，她對后續(xù)行情是樂觀的，因為從中期維度看，醫(yī)藥能找到很多估值調(diào)整充分但基本面持續(xù)向好的標的，可以期待新一年醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性行情。
以結(jié)構(gòu)性機會為主
A股醫(yī)藥市場歷經(jīng)近4年的調(diào)整，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)、國證生物醫(yī)藥等主要指數(shù)均處于歷史低位區(qū)間。醫(yī)藥走弱之下，深耕醫(yī)藥領域投資多年的喬海英經(jīng)歷過醫(yī)藥市場的多輪牛熊，對市場有著自己的理解。
“會有取舍，知道什么錢可以賺，什么錢不可以賺。我們追求的是一個長期可持續(xù)的超額收益，這是我做投資的目標，所以要淡化短期市場波動的誘惑?！眴毯Ｓ⒈硎?，自己不追求重押一兩只牛股和組合短時間的銳度，更希望“通盤無妙手，善戰(zhàn)無奇功”。
喬海英認為，管理基金首先要想清楚賺什么錢。對于她而言，不賺賽道輪動和押注的錢，也不賺短期交易的錢，更多是在產(chǎn)業(yè)趨勢判斷的基礎上，自下而上挖掘個股。在她看來，基金經(jīng)理內(nèi)在價值觀不同，選股組合構(gòu)建就會有很大的差異。
“醫(yī)藥行業(yè)有一定外部性擾動，地緣或政策等因素都是產(chǎn)業(yè)趨勢的變量之一，基于產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律來識別風險、判斷機會是應對短期波動最好的方法。在不同細分領域里做均衡配置，專注于自下而上的個股阿爾法挖掘，是我們認為既可以分散風險又可以豐富阿爾法來源的更有性價比的策略。熱門板塊仍然有好的超額收益標的可供挖掘，冷門板塊可能不被大家關(guān)注，但其實在冷門板塊，也有很多優(yōu)秀的公司存在認知差、定價差。”喬海英表示。
在喬海英看來，醫(yī)藥板塊調(diào)整了4年，整體估值比較低，接下來更多以結(jié)構(gòu)性的機會為主。對她來說，希望能把醫(yī)藥各個細分領域里面更具成長性的標的選出來，構(gòu)建成一個進攻性較強的組合。
發(fā)掘增量資金市場
在醫(yī)藥板塊估值承壓下，市場擔心醫(yī)藥企業(yè)僅僅在醫(yī)保資金的存量市場之內(nèi)博弈。喬海英認為，從資金角度來看，目前整個醫(yī)藥存量市場圍繞著醫(yī)保資金支付為主體，需要跳脫于當前存量資金市場，去挖掘增量資金市場。
增量資金主要來源于兩方面：一方面是出海，產(chǎn)品出?？梢允瞧髽I(yè)自己完成，也可以是和合作方共同完成。以創(chuàng)新藥為例，現(xiàn)在對創(chuàng)新藥的投資以博弈催化劑居多，造成的結(jié)果是波動大。而創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢是確定存在的，這是過去幾年國內(nèi)企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入的結(jié)果，也是國內(nèi)創(chuàng)新人才紅利不斷強化的競爭優(yōu)勢所在。
喬海英表示：“我們對創(chuàng)新藥的投資看重兩端，勝率層面更看重國內(nèi)市場，成藥概率足夠高或臨近商業(yè)化階段的品種，跟蹤難度小，確定性高，早期項目的衡量重點在賠率。過去一年出海授權(quán)的品種數(shù)量和交易金額不斷刷新紀錄，反映的是國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新能力獲得認可、研發(fā)效率不斷提高。這類標的潛在的回報大，因為多數(shù)只做到一期臨床試驗，前期投入小，但在價值量切割上也是遠超既往原料藥或CXO環(huán)節(jié)出海的，可以鏈接進更大的市場，這種新型的產(chǎn)業(yè)鏈分工趨勢已經(jīng)來到。”
另一類增量資金，則主要來自于自我診療、自我消費的自費市場，比如在2020年、2021年的牛市行情中，增量資金來源于醫(yī)療服務，眼科、口腔、醫(yī)美等可選消費醫(yī)療行業(yè)?！半S著人口結(jié)構(gòu)和收入水平的變化，未來在醫(yī)療消費領域可以期待更多的供給和更廣闊的市場?！眴毯Ｓ⒈硎荆卺t(yī)保收支大改革的背景下，誰能夠收獲增量，是對企業(yè)創(chuàng)新含金量或競爭壁壘的考驗。
2025年信心有望修復
對于持續(xù)調(diào)整了4年的醫(yī)藥市場，2025年會如何表現(xiàn)？
喬海英認為，2025年是預期修復的一年，同時對商業(yè)健康險和支付端改革的探討，也有助于市場修復對行業(yè)的悲觀情緒。多年的創(chuàng)新投入后，2025年研發(fā)型公司或?qū)⒅饾u迎來收獲期。隨著國內(nèi)創(chuàng)新品種的出海以及國內(nèi)企業(yè)的海外合作不斷催化，持續(xù)4年的醫(yī)藥估值下殺或有望扭轉(zhuǎn)，創(chuàng)新能力的提升，也有望贏得市場正視。此外，經(jīng)過行業(yè)整頓的醫(yī)藥板塊，伴隨醫(yī)療需求持續(xù)增長，競爭壁壘高的優(yōu)質(zhì)公司，經(jīng)營業(yè)績也會迎來修復。
“關(guān)鍵是投資者和企業(yè)經(jīng)營者的信心修復，比如在2024年四季度有很多健康險的討論，包括支付端的改革，能夠有助于大家信心恢復?！眴毯Ｓ⒅赋?，近年來醫(yī)藥投資走向短期的博弈，而博弈的邏輯在于大家對于長期有無信心。關(guān)于市場對支付端改革的關(guān)注，喬海英認為，盡管短期不一定能夠立即有效果，但能夠帶來更多增量資金，讓大家意識到無論是財政的兜底還是商業(yè)健康險的補充，我們還是有很多牌可以打的。雖然這個過程比較漫長，但一定是改革的方向，這將有助于投資者信心修復，而信心的修復會帶來估值的修復。
“我們希望看到企業(yè)經(jīng)營者信心的修復，這個對于業(yè)績釋放的動力和能力將有很大的提升，2025年我們認為是很重要的信心修復年?！眴毯Ｓ⒈硎?，對于2025年醫(yī)藥市場的表現(xiàn)，伴隨整體的業(yè)績修復和信心修復，醫(yī)藥板塊或有風險偏好的提升，判斷仍以結(jié)構(gòu)性的投資機會為主，整體風格會更偏向成長。具體投資上，優(yōu)選增量，次選存量，看好創(chuàng)新藥械和出海鏈條。
