券商中國
周樂
2025-01-10 19:49
鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，中國人民銀行（下稱“央行”）1月10日發(fā)布消息稱，決定2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。
過去一段時間，債券市場牛市行情延續(xù)。央行在當(dāng)下階段性暫停買入國債，或釋放出央行調(diào)節(jié)債市供求關(guān)系，遏制近期國債收益率快速下行勢頭的信號。受訪專家認(rèn)為，受央行暫停買入國債影響，短期內(nèi)國債收益率可能會出現(xiàn)回升。
往后看，隨著國債、地方政府專項債等政府債券將在1月中下旬開啟發(fā)行工作，政府債券供給力度將不斷加大，政府債券“供不應(yīng)求”的局面將得到改善。市場專家普遍認(rèn)為，今年地方政府專項債、超長期特別國債將靠前發(fā)力，待政府債券供給放量、市場供求關(guān)系自發(fā)趨于平衡時，央行可能恢復(fù)買入國債操作。
遏制國債收益率過快下行
在近期銀行體系流動性保持充裕，歲末年初政府債券供給力度小，機(jī)構(gòu)提前配置2025年行情等多重因素影響下，2024年11月下旬以來國債收益率呈現(xiàn)快速下行走勢。截至1月9日，10年期、30年期中債國債到期收益率分別為1.6368%、1.8932%，處于歷史低位水平。
多家市場機(jī)構(gòu)已在近日提示國債收益率過快下行風(fēng)險。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在近日指出，當(dāng)前市場對于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。短期來看，作為交易盤，要注意貨幣寬松不及預(yù)期、政策力度超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期等，可能造成債市動蕩加劇。
在此背景下，央行階段性暫停在公開市場買入國債，旨在避免因買入國債推動國債收益率進(jìn)一步走低。中信證券研報認(rèn)為，近期央行關(guān)注利率過快下行，并采取干預(yù)措施的主要原因一方面是防止機(jī)構(gòu)持倉過度集中長久期品種累積利率風(fēng)險。另一方面是近期人民幣匯率承壓，央行調(diào)控收益率曲線避免中美利差倒掛進(jìn)一步加深以及資本外流的加劇。
“央行暫停買入國債將減少對國債的需求?！睎|方金誠研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對證券時報記者說，這意味著在前期多次提示風(fēng)險并采取相應(yīng)監(jiān)管措施后，央行對債市的調(diào)控力度加碼，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢頭。
馮琳預(yù)計，受央行暫停買入國債影響，短期內(nèi)10年期國債收益率可能會出現(xiàn)較大幅度的回升。
保留賣出國債的可能性
公開市場國債買賣操作兼具流動性投放和收益率曲線調(diào)控兩項功能。自2024年8月落地以來，央行保持每月凈買入債券態(tài)勢，保持銀行體系流動性合理充裕，表明央行支持性的貨幣政策立場。同時，央行適時“買短賣長”，即買入短期國債并賣出長期國債，對沖長期國債收益率快速下行態(tài)勢，防范債市風(fēng)險。
2024年四季度以來，央行每月開展的國債買賣、買斷式逆回購的總操作量均大于中期借貸便利（MLF）到期量，保障了市場流動性狀況充裕，同時不斷減少M(fèi)LF存續(xù)規(guī)模。當(dāng)下，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更為從容。往后看，即使階段性暫停買入國債，市場專家普遍預(yù)期，央行還會持續(xù)開展較大規(guī)模的買斷式逆回購，替換MLF。
目前，央行保留了賣出國債操作的可能性。這意味著若后續(xù)長期國債收益率快速下行，央行依然可以通過賣出長期國債予以對沖，推動債市企穩(wěn)。
中信證券研報認(rèn)為，央行暫未選擇賣出國債，代表央行維持流動性充裕的目標(biāo)仍然靠前。在適度寬松的政策基調(diào)下，央行對債市利率穩(wěn)定的關(guān)注并不等同于推升利率。當(dāng)前維持相對較低的利率環(huán)境，同時避免其過快下行可能是相對理想的狀態(tài)。
政府債券“供不應(yīng)求”或在二季度改善
從近期開展債市違法違規(guī)交易調(diào)查，到階段性暫停買入國債，央行正不斷向債市釋放嚴(yán)監(jiān)管信號。不過，考慮到債市政策面環(huán)境并未出現(xiàn)明顯的變化，在政府債券“供不應(yīng)求”局面改善前，市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計低利率環(huán)境下機(jī)構(gòu)欠配壓力將在2025年延續(xù)。
近期政府債券“供不應(yīng)求”的主要原因，依然在于近期為地方政府債券發(fā)行“空窗期”，且國債凈融資規(guī)模較低，政府債券供給力度較小。從地方政府債券一季度發(fā)行計劃看，地方政府專項債券雖將在1月中下旬“開閘”，發(fā)行安排卻多集中于3月。2025年超長期特別國債尚未披露發(fā)行安排。
不過，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)明確，2025年更加積極的財政政策將帶來赤字率的提升、更大力度的地方政府專項債券與超長期特別國債發(fā)行規(guī)模。考慮到赤字率與超長期特別國債等具體安排需2025年全國兩會期間公布，市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計政府債券將在二季度迎來集中供給。
馮琳表示，后續(xù)若政府債券供給放量，長債收益率回升至合理水平，市場供求關(guān)系能夠自發(fā)的趨于平衡，央行可能恢復(fù)買入國債，繼續(xù)發(fā)揮通過國債凈買入操作向市場投放中長期流動性的作用。
校對：冉燕青
