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美股市場(chǎng)似乎面臨一絲隱憂！

高盛分析師JohnMarshall近日指出，自2024年12月18日美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向鷹派后，融資利差急劇下降，且本周期貨市場(chǎng)拋售壓力持續(xù)存在。這一情況與2021年12月的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)類似，恐預(yù)示美股有下跌風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)沖基金在過去數(shù)個(gè)交易日以七個(gè)多月以來最快的速度凈賣出美國股票。

無獨(dú)有偶，橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席主席霍華德·馬克斯在給客戶的備忘錄中指出了市場(chǎng)上的一些危險(xiǎn)信號(hào)，例如估值可能意味著長期回報(bào)率較低或近期大幅下跌。

那么，美股是否風(fēng)險(xiǎn)漸近？

高盛預(yù)警

盡管近期美股屢創(chuàng)新高，但高盛分析師Marshall強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)早在一個(gè)月前已顯現(xiàn)出異常波動(dòng)跡象。財(cái)經(jīng)部落格ZeroHedge更是指出，散戶投資者表現(xiàn)出強(qiáng)烈的追漲熱情，然而機(jī)構(gòu)投資者，特別是對(duì)沖基金，卻在悄然做空市場(chǎng)。

Marshall提到，融資利差是衡量專業(yè)投資者倉位的重要指標(biāo)。2024年11月中旬，融資利差(AXW利差)曾觸及十年高點(diǎn)后回落，隨后又回升，當(dāng)時(shí)被解讀為看漲信號(hào)。2024年12月18日，F(xiàn)ed鷹派立場(chǎng)轉(zhuǎn)變，引發(fā)融資利差急劇下滑，抵消了前六個(gè)月的全部漲幅。

Marshall指出，融資利差的暴跌顯示機(jī)構(gòu)投資者正在持續(xù)減持，這是重大警告訊號(hào)。本周拋售加劇及融資杠桿多頭成本降低，進(jìn)一步印證了這一點(diǎn)，與2021年12月的情況類似，或預(yù)示著美股即將面臨回調(diào)。

ZeroHedge報(bào)道指出，標(biāo)普指數(shù)雖然不斷創(chuàng)下歷史新高，但0DTE期權(quán)交易異?；钴S，股票回購激增，散戶投資者的追漲熱情卻未能改變機(jī)構(gòu)的賣出行為。Marshall強(qiáng)調(diào)，這一情況可能表明專業(yè)投資者對(duì)股票上漲的興趣已經(jīng)減弱。

高盛交易員VincentLin在1月3日的報(bào)告中指出，對(duì)沖基金近五個(gè)交易日以七個(gè)多月最快速度凈賣出美國股票。數(shù)據(jù)顯示，全球股市出現(xiàn)了七個(gè)多月以來最大的凈賣出，賣空交易量遠(yuǎn)超多頭賣出。盡管股票估值多年來一直處于歷史高位，這是多年來首次在這兩個(gè)定位指標(biāo)中看到大量拋售。

超級(jí)大佬發(fā)聲

橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席主席霍華德·馬克斯對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)亦發(fā)表了看法。他在給客戶的備忘錄中表達(dá)了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的擔(dān)憂。他曾成功預(yù)見到互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

“投資回報(bào)在很大程度上取決于投資價(jià)格，這一點(diǎn)并不令人意外。因此，投資者顯然不應(yīng)該對(duì)今天的市場(chǎng)估值無動(dòng)于衷?！瘪R克斯寫道。

馬克斯的備忘錄將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的當(dāng)前市盈率定為22倍。馬克斯使用摩根大通資產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)解釋道，從歷史上看，較高的市盈率會(huì)導(dǎo)致長期回報(bào)率較低。數(shù)據(jù)顯示，今天的22倍市盈率接近區(qū)間上限，這一水平將意味著10年回報(bào)率在正2%到負(fù)2%之間。

馬克斯表示，市盈率的調(diào)整不僅可能在長期內(nèi)表現(xiàn)不佳，還可能被壓縮到短時(shí)間內(nèi)，導(dǎo)致突然的大幅拋售，就像本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)一樣。

除了估值問題，馬克斯還特別指出了“人們對(duì)人工智能這一新事物的熱情”。人工智能在過去兩年中成為最大的投資主題，推動(dòng)英偉達(dá)等主要受益者股價(jià)飆升。馬克斯表示，這種對(duì)人工智能的熱情可能還會(huì)延伸到其他高科技領(lǐng)域。與此同時(shí)，他說，最大的七家公司將大到不能倒的“隱含假設(shè)”也讓他感到擔(dān)憂。

截至2024年9月份，馬克斯的公司管理的資產(chǎn)總額為2050億美元。這位78歲的投資者從1990年開始撰寫投資備忘錄，如今這些備忘錄已成為華爾街的必讀文件。就連沃倫·巴菲特也表示，他經(jīng)常閱讀這些備忘錄，并且總能從中學(xué)到一些東西。

美股的隱憂

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，美股（OCT除外）的總市值已攀升至77.7萬億美元，相比之下，美國2023年的GDP總額僅為27萬億美元，兩者之間的比值高達(dá)287%，這一數(shù)字令人咋舌。雖然不能簡(jiǎn)單據(jù)此類比，或由此得出美股已經(jīng)見頂，但這一比值的確達(dá)到了相當(dāng)高的水平。而且，喜歡使用這一指標(biāo)的巴菲特當(dāng)前亦保有充足的現(xiàn)金。

另一方面，從估值水平來看，TTM口徑下的納斯達(dá)克指數(shù)市盈率已經(jīng)達(dá)到了46倍，道瓊斯達(dá)到了33倍，標(biāo)普500達(dá)到了28倍。而美國10年期國債收益率接近4.7%的水平，按其倒數(shù)來算，美股的合理估值水平應(yīng)該是21.27倍左右。

然而，正如市場(chǎng)從不為淚水所動(dòng)，它同樣也不輕易相信美股會(huì)遭遇暴跌。有觀點(diǎn)認(rèn)為，除非出現(xiàn)重大的宏觀因素引發(fā)大規(guī)模拋售，否則這一輪拋售可能最終演變?yōu)橛忠淮未笠?guī)模的對(duì)沖基金空頭擠壓，反而推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)新高。

中信證券展望2025年的美股科技股市場(chǎng)時(shí)指出，市場(chǎng)中既存在共識(shí)，也不乏分歧。溫和的經(jīng)濟(jì)增長、寬松監(jiān)管環(huán)境、有利產(chǎn)業(yè)周期等料將繼續(xù)支撐美股科技股上行，并伴隨更為均衡的市場(chǎng)風(fēng)格、高波動(dòng)性、通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)。

校對(duì)：楊舒欣