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近日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，在岸、離岸人民幣兌美元均貶破7.3，受到市場關(guān)注，目前呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

由于當(dāng)前中美政策均處于“空窗期”，因此，市場對(duì)這次人民幣貶值賦予了過多意義，比如匯率政策、中美潛在關(guān)稅沖突等等。事實(shí)上，此次貶值主要是受美元大幅走強(qiáng)的影響。1月2日，美元指數(shù)突破109，最高達(dá)到109.5，刷新2022年11月以來新高，1月2日單日上漲0.7%，這導(dǎo)致非美元貨幣普遍承壓，歐元、英鎊1月2日分別貶值0.9%、1.1%。亞洲貨幣指數(shù)甚至跌至二十年來最低點(diǎn)。

因此，這次人民幣下跌是全球貨幣受美元指數(shù)壓制的結(jié)果，并非中國基本面出現(xiàn)變化。而美元指數(shù)走強(qiáng)，原因也更為復(fù)雜。首先，市場交易美聯(lián)儲(chǔ)2025年持續(xù)降息的進(jìn)程在12月被打斷，12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布再次下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，在通脹有所停滯而勞動(dòng)力市場并未顯著下滑的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來利率的走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，降息進(jìn)程將放緩。其次，1月20日，特朗普將就任美國總統(tǒng)，其關(guān)稅政策受到市場擔(dān)憂，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致美國出現(xiàn)“再通脹”，從而推高利率。這兩項(xiàng)因素疊加，導(dǎo)致市場交易看多美元，推動(dòng)美元走強(qiáng)。

相對(duì)其他貨幣，人民幣此次貶值幅度并不高，但由于處于政策“空窗期”不確定性的中心，因此，受到了更多關(guān)注。首先，特朗普預(yù)期中的關(guān)稅政策中包括了對(duì)中國加征更高關(guān)稅的企圖，這給市場帶來一些擔(dān)憂。其次，中國現(xiàn)在處于開完中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署2025年經(jīng)濟(jì)工作，與春天召開全國兩會(huì)做出更具體的指標(biāo)性目標(biāo)之間的政策“空窗期”，市場對(duì)貨幣政策、財(cái)政政策的寬松積極程度有不同的判斷，尤其是投資者在情緒上希望盡快實(shí)施確認(rèn)。憂慮的市場認(rèn)為，如果財(cái)政擴(kuò)張力度不夠則經(jīng)濟(jì)承壓，會(huì)影響匯率；而如果大幅降息則會(huì)擴(kuò)大與美國的凈息差，也會(huì)影響人民幣走勢。

應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前屬于中美同時(shí)進(jìn)入政策沒有落地前的“空窗期”，給了資本市場交易故事的機(jī)會(huì)，但現(xiàn)實(shí)并非想象，故事更多是短期套利交易的材料。特朗普就任后，他首先要實(shí)現(xiàn)降低通脹的承諾，因?yàn)楦咄浗o人們制造的痛感正是民主黨政府失敗的原因，特朗普的政策規(guī)劃具有內(nèi)在沖突，比如他的關(guān)稅、移民、減稅等政策，既有可能推動(dòng)通脹，同時(shí)又需要降低利率，這種內(nèi)在沖突意味著，他就任后會(huì)遭遇一個(gè)不短的市場動(dòng)蕩期，美債美股以及美元會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)，而不是預(yù)想中線性的繼續(xù)強(qiáng)勢下去。

從中國經(jīng)濟(jì)基本面而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)確立了2025年全方位擴(kuò)大內(nèi)需的政策基調(diào)，并以更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策予以配合，這些擴(kuò)張性的政策必然會(huì)推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。根據(jù)中國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)會(huì)采取更加靈活的政策與措施，對(duì)此市場不應(yīng)過度擔(dān)憂。此外，不管是此前中美發(fā)生的貿(mào)易摩擦期間，還是疫情階段，各種沖擊之下，我國國際收支始終保持平衡，在過去幾年更是增強(qiáng)了韌性，中國商品國際競爭力大幅增強(qiáng)，2025年我國經(jīng)常賬戶有望繼續(xù)保持順差。

從外匯管理角度看，央行近日發(fā)布的2024年第四季度例會(huì)新聞稿關(guān)于匯率的表述出現(xiàn)明顯變化，指出“增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，表達(dá)了央行維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的堅(jiān)定決心。外管局近日也表示，將加力維護(hù)外匯市場基本穩(wěn)定，完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測預(yù)警體系，加強(qiáng)外匯市場逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理。

目前人民幣貶值并非由基本面所致，而是被國內(nèi)外政策“空窗期”期間的預(yù)期干擾。我國經(jīng)濟(jì)基本面、進(jìn)出口以及外匯管理等均將有能力維持基本穩(wěn)定，貨幣政策也有擇機(jī)發(fā)力的空間。央行也有充足的工具箱、豐富的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)人民幣匯率貶值，有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。