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2025年伊始，回顧和展望仍是各家私募機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)工作。券商中國(guó)記者梳理了多家百億私募，包括重陽(yáng)投資、仁橋資產(chǎn)和聚鳴投資的最新研判，十年期國(guó)債收益率、股息率和AI概念股，將是影響2025年投資收益率的三大關(guān)鍵詞。

十年期國(guó)債收益率

“中國(guó)十年國(guó)債利率已經(jīng)跌破2%，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性越來越充裕?！敝仃?yáng)投資表示，隨著居民購(gòu)房意愿減弱，最近三年每年新增居民存款的規(guī)模已經(jīng)從10萬(wàn)億左右的量級(jí)升至了15—18萬(wàn)億的量級(jí)。在資本賬戶相對(duì)封閉的情況下，國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行意味著大量資金需要新的投資渠道。

重陽(yáng)投資指出，2024年基準(zhǔn)性的7天逆回購(gòu)利率和5年LPR利率分別下調(diào)了30bp和60bp。目前5年LPR是3.6%，如果2025年再下調(diào)60bp，增量和存量房貸利率總體將降至2.7%左右，進(jìn)一步接近租金收益率的水平。隨著基準(zhǔn)利率的下調(diào)，長(zhǎng)債利率也將進(jìn)一步下行。如果30年國(guó)債收益率下降40bp至1.8%附近，將打平甚至略低于全國(guó)性的租金收益率水平，也會(huì)對(duì)穩(wěn)定房?jī)r(jià)起到重要作用。

“如火如荼的債券牛市下，1.7%的十年期國(guó)債利率已經(jīng)讓這類資產(chǎn)喪失了吸引力，股市中有一句話叫不賺最后一個(gè)銅板，我想可能也適用于此刻的利率債吧?！比蕵蛸Y產(chǎn)總經(jīng)理夏俊杰在最近的投資備忘錄中表示。

夏俊杰認(rèn)為，對(duì)比國(guó)內(nèi)各種類型的資產(chǎn)，如果用長(zhǎng)期投資的視角，相信當(dāng)前的主要矛盾應(yīng)該是股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償被要求過高。無論是港股，還是A股，當(dāng)前的股息率均已顯著超越十年期國(guó)債的收益率，這里面還并未考慮上市公司未來會(huì)繼續(xù)提高分紅回購(gòu)的力度。那些有意愿有能力為股東提供穩(wěn)定高回報(bào)的公司注定是未來的稀缺資產(chǎn)，其長(zhǎng)期股息回報(bào)率也大致會(huì)向長(zhǎng)期國(guó)債的收益率靠攏。“這樣的回歸過程是我們能想象的股市慢牛的唯一基礎(chǔ)，也是相信未來可以繼續(xù)獲取絕對(duì)回報(bào)的最底層邏輯?！?/p>

股息率

重陽(yáng)投資指出，中國(guó)股票市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向回報(bào)股東的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2024年A股上市公司股東凈回報(bào)率將超過2%，港股將超過4%。今年以來南向資金日均凈買入超30億元，正是看中了港股的股東回報(bào)價(jià)值。

夏俊杰認(rèn)為，港股的持續(xù)跑贏將是一件很自然的事情, 2025年港股會(huì)繼續(xù)跑贏A股。而當(dāng)前市場(chǎng)中紅利風(fēng)格的指數(shù)供給仍然是不足的，產(chǎn)品供給也不足，未來都還有優(yōu)化和拓展的空間，而這也許會(huì)成為A500指數(shù)后的下一個(gè)黃金賽道。

回顧從2024全年來看，市場(chǎng)有兩條主線：一是繼續(xù)交易無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，二是AI投資從硬到軟的展開。而從板塊表現(xiàn)來看，A股銀行板塊漲幅達(dá)42.84%，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第一。而2024年港股ETF漲幅排名第一的港股通金融 ETF(513190)，漲幅達(dá)到44.57%，也主要掛鉤港股通內(nèi)地金融指數(shù)。

聚鳴投資董事長(zhǎng)劉曉龍表示，隨著股價(jià)的上漲，工商銀行、中國(guó)移動(dòng)等公司的股息率絕對(duì)值是下降的，但是進(jìn)入2024年的第四季度以來，利率加速下行，反而導(dǎo)致股息率和利率的比值上升，絕對(duì)差值已經(jīng)超過230個(gè)基點(diǎn)。所以，盡管我們看工行已經(jīng)進(jìn)入收入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，但是市場(chǎng)的定價(jià)已經(jīng)基本不看這個(gè)了，而是把工行看成和國(guó)債一樣，是國(guó)家信用背書的。這背后一方面體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的謹(jǐn)慎，另外一方面也體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)可投資資產(chǎn)的匱乏。

展望2025年，劉曉龍認(rèn)為，市場(chǎng)相對(duì)確定的事情中，首先就是利率。無論經(jīng)濟(jì)情況如何，2025年利率繼續(xù)下降是大概率事件，尤其是存量房貸利率，按照目前的通脹率，其實(shí)還是在較高的水平。

其次是中美博弈。由于特朗普的策框架已經(jīng)基本明晰，但其國(guó)內(nèi)政策的不確定較高，對(duì)于美國(guó)利率的走勢(shì)難以判斷，這會(huì)間接影響港股的全球定價(jià)。

夏俊杰也認(rèn)為，特朗普的上臺(tái)讓全球通脹的趨勢(shì)變得撲朔迷離，其宣講的政策中有不少矛盾或?qū)_的因素，很難在這個(gè)階段做出一個(gè)有置信度的判斷，但仍然保持對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上是“短多長(zhǎng)空”的邏輯判斷。

AI概念股

是否重倉(cāng)AI概念股，成為2024年主動(dòng)權(quán)益投資的關(guān)鍵勝負(fù)手。2024年主動(dòng)權(quán)益類公募基金第一名是大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A，收益率達(dá)到69.23%，其重倉(cāng)股是中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份等AI概念股。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，自主可控與人工智能會(huì)是市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注的投資主線之一，是國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入的重點(diǎn)方向。一方面，加速國(guó)內(nèi)在關(guān)鍵零部件、工業(yè)母機(jī)等“卡脖子”環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代，是我國(guó)改變部分領(lǐng)域大而不強(qiáng)局面的關(guān)鍵因素。另一方面，人工智能、數(shù)字化升級(jí)等新技術(shù)應(yīng)用可以在提高生產(chǎn)效率、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面提供更多的模式和方法，人工智能有望成為新一輪產(chǎn)業(yè)變革的引擎，帶動(dòng)制造業(yè)全流程快速轉(zhuǎn)型升級(jí)。

劉曉龍認(rèn)為，接下來要看AI應(yīng)用的發(fā)展速度。目前全球?qū)τ贏I發(fā)展的投入是空前的，可以說，全球最聰明的一幫人都在做AI及其應(yīng)用相關(guān)的研發(fā)。AI應(yīng)用端的發(fā)展影響到算力的需求，以及AI投資重點(diǎn)的變化。但無論如何，AI應(yīng)用端的投資都會(huì)是未來一段時(shí)間全球的焦點(diǎn)。

2025年，AI的應(yīng)用繼續(xù)深化，AI的股票不會(huì)繼續(xù)熱絡(luò)嗎？不會(huì)演變成全面的泡沫化嗎？夏俊杰認(rèn)為，AI全面的泡沫化，類似于1999年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，需要滿足諸多條件的：不管是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、業(yè)績(jī)、流動(dòng)性、市場(chǎng)風(fēng)格和情緒，需要所有因素的共振和放大，本質(zhì)上屬于小概率的偶發(fā)事件，投資是不能按照小概率的假設(shè)去做配置的。其次，技術(shù)的發(fā)展與股票的走勢(shì)也是可以背離的，這一點(diǎn)同經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系十分類似。而且隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局的日漸清晰，股票市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過程，裸泳者終會(huì)現(xiàn)形。