創(chuàng)業(yè)資本匯
卓泳
2025-01-03 21:35
送別2024年最后一個交易日，我們迎來2025年。在過去一年里，大宗商品市場經(jīng)歷了波瀾壯闊的行情。農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、貴金屬、能源化工以及黑色建材等板塊在基本面、政策面等多重因素交織影響下，走出了各具特色的行情軌跡。具體而言，金價屢創(chuàng)歷史新高，油價波動加劇且震蕩下行，大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品跌勢明顯，以銅為代表的有色金屬先揚后抑，黑色金屬表現(xiàn)低迷。
2024年股指波動較大，2025年仍存結(jié)構(gòu)性機會
2024年，A股市場波動較大。從漲跌幅角度看，按市值區(qū)分非常明顯，全年大盤股指數(shù)跑贏小盤股指數(shù)。截至2024年12月30日收盤，上證50、滬深300、中證500、中證1000、中證2000指數(shù)年度漲跌幅分別為16.87%、16.55%、8.65%、4.39%、0.82%。
“2024年A股行情波動的背后存在明顯的三股驅(qū)動力量：一是宏觀政策的持續(xù)發(fā)力。自9月底起，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟增量政策‘組合拳’陸續(xù)落地，激發(fā)市場做多情緒。二是資本市場監(jiān)管政策加碼。新‘國九條’出臺，倡導(dǎo)企業(yè)通過加大分紅、回購力度等方式回饋投資者，倡導(dǎo)投資者遵循價值理念。三是資金分層。一方面，以險資、公募、社保為代表的機構(gòu)資金加大了對藍籌紅利資產(chǎn)的配置力度；另一方面，中小投資者、杠桿資金等群體更青睞以題材、科技為代表的小微盤股?！睎|證期貨股指分析師王培丞說。
展望2025年，王培丞認為，股指各品種均存在結(jié)構(gòu)性機會，節(jié)奏更為重要，相對而言更關(guān)注滬深300和中證1000?！耙患径?，國內(nèi)上市公司處于年報披露期，市場或有震蕩，業(yè)績質(zhì)量更優(yōu)的滬深300或階段性占優(yōu)。下半年，隨著國內(nèi)中下游制造業(yè)供給側(cè)出清初見成效，新質(zhì)生產(chǎn)力含量更高的中證1000或階段性跑贏?！蓖跖嘭┍硎?。
2024年貴金屬表現(xiàn)亮眼，2025年或先揚后抑
2024年，貴金屬市場表現(xiàn)較為亮眼。黃金趨勢明顯，不斷創(chuàng)歷史新高。COMEX黃金最高觸及2801.8美元/盎司。截至2024年12月30日，COMEX黃金年漲幅為27.2%。白銀大幅走強，波動較大。COMEX白銀最高觸及35.07美元/盎司。截至2024年12月30日，COMEX白銀年漲幅為24.75%。
中泰期貨產(chǎn)融發(fā)展事業(yè)總部總經(jīng)理助理史家亮介紹，2024年貴金屬表現(xiàn)強勁，主要是受宏觀面、基本面和技術(shù)面的利多共振推動。具體來看，宏觀面，地緣局勢與美國大選不確定性等避險需求持續(xù)影響貴金屬走勢，上半年主要受再貨幣化與全球央行購金的影響，下半年主要受全球經(jīng)濟衰退擔憂的影響?；久?，全球央行持續(xù)購金，黃金ETF規(guī)模持續(xù)上漲，黃金有效需求增加，供給端相對穩(wěn)定。
對2025年來說，史家亮表示，貴金屬市場面臨的宏觀環(huán)境依然復(fù)雜，運行邏輯依然脫離傳統(tǒng)的利率和通脹框架。再貨幣化與全球央行購金繼續(xù)利多貴金屬走勢，美國經(jīng)濟走勢與美聯(lián)儲政策寬松預(yù)期或形成先揚后抑的影響。預(yù)計美聯(lián)儲2025年降息2次概率大，降息或主要集中在上半年，下半年降息可能性偏低。美聯(lián)儲上半年降息預(yù)期會形成利多影響，但是一旦暫停降息，美元指數(shù)和美債收益率將震蕩偏強運行，對貴金屬會形成利多出盡的影響。
2024年有色金屬交易邏輯多次輪換，2025年將轉(zhuǎn)為需求主導(dǎo)
2024年有色金屬波動較大，年內(nèi)交易邏輯多次切換。從年度漲跌幅來看，氧化鋁、鋅、錫相對強勢，年度漲幅分別為35%、18%、17%，鋁、鎳相對弱勢，年度漲幅分別為2.03%、0%。
“2024年8月前后有色金屬市場價格波動的主導(dǎo)因素不同。8月前市場以需求交易為主。具體而言，美聯(lián)儲降息進程開啟、全球制造業(yè)PMI走高使需求預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，推動5月前有色金屬普遍上漲，全球制造業(yè)PMI回落、對美國衰退的擔憂導(dǎo)致6—8月有色金屬普跌。8月后市場以供給交易為主，各品種供給格局不同，走勢出現(xiàn)分化。其中，氧化鋁國內(nèi)礦山品位下降，海外主產(chǎn)地幾內(nèi)亞雨季對供給形成擾動；鋅海外礦山品位下降，新投產(chǎn)項目進展不及預(yù)期；緬甸佤邦錫礦長時間停產(chǎn)。這三個品種礦端矛盾突出，價格相對強勢。鋁、鎳供給端矛盾略顯平淡，價格支撐相對較弱。”正信期貨有色金屬分析師潘保龍說。
潘保龍表示，2025年有色金屬市場可能會再次轉(zhuǎn)為需求主導(dǎo)。氧化鋁、鋅等供給端有較強改善預(yù)期的品種應(yīng)關(guān)注供給轉(zhuǎn)寬松對價格的壓力。
2024年能化板塊表現(xiàn)分化，2025年分化仍將持續(xù)
2024年能化板塊表現(xiàn)分化。天然橡膠年度漲幅為25.86%，純堿年度跌幅為29.41%。
在中信建投期貨能源化工首席分析師董丹丹看來，2024年影響原油走勢的因素主要有地緣局勢、供需等，主導(dǎo)化工品價格走勢的因素主要是檢修節(jié)奏、庫存、開工、產(chǎn)能投放周期等。
展望2025年，董丹丹認為，能源板塊將出現(xiàn)較大分化。
“2025年原油表現(xiàn)將強于煤炭和天然氣。2025年原油供給端存在較多不確定性：一是OPEC+對供應(yīng)的控制力有不確定性，二是伊朗原油供應(yīng)，三是俄烏沖突以何種方式終結(jié)，四是非OPEC+產(chǎn)油國的生產(chǎn)。需求端整體增量有限。原油2025年供需平衡呈現(xiàn)由緊到松的變化，均價或下移。布倫特原油全年波動區(qū)間在68～78美元/桶，SC原油波動區(qū)間在490～610元/桶?！倍さふf。
考慮到化工領(lǐng)域大部分品種產(chǎn)能擴張臨近尾聲，董丹丹表示，相對看好苯乙烯、乙二醇、甲醇、燒堿、橡膠、短纖，這些品種的普遍特征是產(chǎn)能增速較低或者零增速。相對看空PTA、PX、瓶片、尿素、PVC，這些品種的共性特征是產(chǎn)能增速仍然較高。
此外，董丹丹認為，2025年，與原油關(guān)聯(lián)度較高的高硫燃料油、低硫燃料油和瀝青走勢將出現(xiàn)較大分化。受伊朗、俄羅斯油品供應(yīng)減量的影響，高硫燃料油的供應(yīng)將持續(xù)收緊。低硫燃料油供需平穩(wěn)，缺乏亮點。瀝青需求端在2025年值得期待。2025年是“十四五”收官之年，瀝青需求或大幅攀升。
2024年黑色系整體下行，2025年原料端價格彈性將大于成材端
黑色系方面，2024年整體呈現(xiàn)下行趨勢，高點出現(xiàn)在1月，低點出現(xiàn)在9月，原料端跌幅大于成材。
在中原期貨研究所黑色研究員林娜看來，2024年影響黑色系價格波動的核心因素主要有三方面：一是供需結(jié)構(gòu)。螺紋鋼下游主要受房地產(chǎn)和基建影響。近幾年隨著地產(chǎn)用鋼需求減弱，螺紋鋼呈現(xiàn)基本面寬松格局，利潤收縮下，產(chǎn)線不斷向板材轉(zhuǎn)移。二是成本支撐。鋼價持續(xù)下跌往往伴隨著原料端下跌。2024年年中螺紋鋼的拋售帶來鋼價的快速回落，導(dǎo)致鋼廠大面積虧損，原材料整體承壓下行，進而導(dǎo)致鋼價螺旋式下跌。三是宏觀因素。黑色系產(chǎn)業(yè)鏈尤其是下游主要涉及基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等國民經(jīng)濟重要領(lǐng)域，受宏觀政策影響較為明顯。在基本面沒有大的矛盾下，價格更容易受到政策預(yù)期提振。
展望2025年，林娜認為，黑色系原料端價格彈性預(yù)計大于成材。具體來看，海外四大礦山仍處于產(chǎn)能擴張周期，2025年是“十四五”收官之年，“雙碳”目標下，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量難以形成增量。同時，鋼廠處于長期低利潤結(jié)構(gòu)下，鐵礦石2025年預(yù)計延續(xù)供應(yīng)寬松格局，價格重心或有下移，有望繼續(xù)試探80美元/噸左右的非主流礦山成本線。焦煤方面，從供需結(jié)構(gòu)來看，2025年蒙煤通關(guān)仍將維持高位，國內(nèi)礦山也有復(fù)產(chǎn)壓力，基本面偏寬松格局短期難以扭轉(zhuǎn)。
“相對而言，鋼材庫存壓力或小于原料端，螺紋鋼供需雙弱的格局以及貿(mào)易商長期低庫存的策略決定了庫存矛盾相對有限，更容易受政策端影響，需要關(guān)注產(chǎn)量向熱卷轉(zhuǎn)移后需求端的承接能力?！绷帜缺硎尽?/p>
2024年農(nóng)產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，2025年面臨較大不確定性
農(nóng)產(chǎn)品方面，2024年出現(xiàn)較為明顯的分化走勢。
植物油板塊中，棕櫚油年度漲幅24.50%，菜籽油年度漲幅12.47%，豆油年度漲幅僅有1.49%。格林大華期貨研究與投資咨詢部農(nóng)產(chǎn)品負責人劉錦表示，棕櫚油領(lǐng)漲植物油板塊主要得益于供應(yīng)收緊和需求擴容；菜籽油受歐洲菜籽減產(chǎn)的加持，表現(xiàn)僅次于棕櫚油；全球大豆連續(xù)三年豐產(chǎn)、美國生物柴油政策預(yù)期收縮等因素令豆油在三大油脂中表現(xiàn)最弱。
2024年國內(nèi)“雙粕”整體呈現(xiàn)先揚后抑走勢，豆粕年度跌幅20.68%，菜粕年度跌幅18.85%。劉錦表示，國內(nèi)大豆和菜籽原料供給增加，同時受生豬養(yǎng)殖規(guī)模穩(wěn)定、可替代蛋白價格低廉、氨基酸使用增加等因素影響，“雙粕”價格持續(xù)走低。
白糖方面，2024年基本分為三個階段，分別為高位震蕩、逐步下行和底部回升。劉錦介紹，一季度受國內(nèi)食糖累庫和海外供應(yīng)放緩等因素影響，鄭糖在6200～6700元/噸區(qū)間運行。而在巴西開啟新季制糖后，其亮眼的生產(chǎn)數(shù)據(jù)和出口數(shù)據(jù)令國內(nèi)外糖價逐漸步入下行通道，鄭糖于8月中旬創(chuàng)下年度低點5536元/噸。步入9月，受巴西圣保羅州干旱事件影響，市場開始下調(diào)未來全球糖市供應(yīng)預(yù)期，鄭糖跟隨外盤企穩(wěn)反彈。
2024年紅棗價格呈震蕩下跌走勢。劉錦表示，上半年盤面受下游需求影響而逐漸回落，但受制于庫存總量偏低，二季度盤面跌勢有所放緩。步入下半年，新疆產(chǎn)區(qū)的氣候條件良好，市場對2024年紅棗供應(yīng)有明顯的增量預(yù)期，盤面延續(xù)走弱態(tài)勢。步入四季度后，隨著紅棗陸續(xù)下樹，豐產(chǎn)預(yù)期不斷兌現(xiàn)，前期低價惜售的棗農(nóng)也開始拋售。計算加工成本后，盤面最終穩(wěn)定在9000元/噸之上，較2024年年初下跌近40%。
2024年棉花走勢分為三個階段，分別為高位震蕩、突破下行及企穩(wěn)筑底。劉錦表示，年初在外盤帶動下，鄭棉反彈至階段性高位16470元/噸。隨后，在新棉豐產(chǎn)預(yù)期與消費不振的雙重打壓下，價格進入下行通道，鄭棉連續(xù)五個月下行，年度低點為13200元/噸。盡管國慶節(jié)前政策端發(fā)力帶動鄭棉短暫上行，但隨后市場關(guān)注點回歸產(chǎn)業(yè)鏈，鄭棉再度觸及年度低點。
對玉米來說，劉錦介紹，上半年供需相對平衡，大連玉米維持震蕩整理運行。下半年進口替代品供給明顯增加，下游企業(yè)采購謹慎，維持剛性庫存，階段性供應(yīng)寬松施壓，盤面重心大幅下跌。四季度，新糧逐步上市，各收購主體啟動收購，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，盤面在區(qū)間偏弱運行。
對雞蛋來說，2024年上演的是弱預(yù)期與強現(xiàn)實的博弈。劉錦介紹，上半年供應(yīng)量增加、飼料成本下降施壓，雞蛋期貨處于低位區(qū)間運行。下半年，受產(chǎn)蛋率下降、消費好于預(yù)期等利多驅(qū)動，雞蛋期貨向上修復(fù)基差。
展望2025年，劉錦認為，隨著全球產(chǎn)量的恢復(fù)和需求的逐步改善，農(nóng)產(chǎn)品供需矛盾將得到一定緩解。然而，國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性增加，地緣局勢等因素將對農(nóng)產(chǎn)品價格走勢產(chǎn)生重要影響。此外，新能源轉(zhuǎn)型對農(nóng)產(chǎn)品需求的影響也將逐漸顯現(xiàn)，如生物柴油等可再生能源的發(fā)展將提振植物油需求。
