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一切過往，皆為序章。

2024年是“活躍資本市場(chǎng)”的關(guān)鍵年，作為資本市場(chǎng)重要參與者，證券公司迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若以一詞概括證券行業(yè)過去一年的特點(diǎn)，“變奏”或是不二之選。

“變奏”體現(xiàn)在行業(yè)定位的重新審視。伴隨證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)把功能性擺在首要位置，證券公司2024年對(duì)定位重新思考，校準(zhǔn)發(fā)力方向。

“變奏”體現(xiàn)在行業(yè)格局的洗牌。在做優(yōu)做強(qiáng)、出清風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)資股東優(yōu)化本土金融國(guó)資布局等動(dòng)機(jī)下，券業(yè)并購(gòu)潮出現(xiàn)，多起案例在2024年迎來突破進(jìn)展，行業(yè)版圖正在重構(gòu)。

“變奏”還體現(xiàn)在個(gè)體經(jīng)營(yíng)打法的調(diào)整。在政策變化及市場(chǎng)波動(dòng)影響下，券商多個(gè)業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)。比如過去以IPO業(yè)務(wù)為主的投行謀求多元化布局；又如公募降費(fèi)沖擊下財(cái)富管理業(yè)務(wù)部門探索新的經(jīng)營(yíng)模式。

點(diǎn)滴變化已凝聚，無盡新機(jī)在醞釀。辭舊迎新之際，券商中國(guó)記者以十大“音符”打底，錄制證券行業(yè)在2024年不間斷演繹的“變奏”，期待新年華章如愿綻放。

明確“一流投行”特質(zhì)

中國(guó)渴望擁有世界一流投資銀行。一流投行意味著更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，需要有全方位的卓越品質(zhì)，全產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)能力，覆蓋全球的影響力。

2024年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”），為券商高質(zhì)量發(fā)展明確路線圖。第一階段，力爭(zhēng)通過5年左右時(shí)間，形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)。第二階段，到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。第三階段，到本世紀(jì)中葉，形成綜合實(shí)力和國(guó)際影響力全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。

行業(yè)機(jī)構(gòu)的“功能性”在《意見》中被著重強(qiáng)調(diào)。證監(jiān)會(huì)首次提出，行業(yè)機(jī)構(gòu)要校正定位偏差，把功能性放在首要位置。這意味著證券公司需樹立大局意識(shí)，秉持正確的經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)觀念，踐行金融報(bào)國(guó)、服務(wù)為民的理念，這也是券商邁向一流投資銀行必須肩負(fù)的使命。

除重新明晰定位外，一流投行的打造同時(shí)需要做到強(qiáng)化專業(yè)能力、提高履職本領(lǐng)素質(zhì)、深化金融科技應(yīng)用、夯實(shí)合規(guī)風(fēng)控基礎(chǔ)、深入開展中國(guó)特色金融文化建設(shè)、提升投資者長(zhǎng)期回報(bào)等。

券業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌

過去一年，監(jiān)管層頻頻發(fā)聲鼓勵(lì)證券行業(yè)開展并購(gòu)重組，前述《意見》提出，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式做優(yōu)做強(qiáng)；鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。在此背景下，多起案例迅速落地，備受市場(chǎng)關(guān)注。

地方國(guó)資背景的中小券商發(fā)起跨區(qū)域外延收購(gòu)并取得突破性進(jìn)展，比如“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”“西部+國(guó)融”，以求做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與區(qū)域互補(bǔ)。

同一地方國(guó)資也開啟旗下券商牌照整合。既有上海國(guó)資下“國(guó)泰君安+海通”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也有深圳國(guó)資下“國(guó)信+萬和”的強(qiáng)弱結(jié)合。上述案例體現(xiàn)國(guó)資對(duì)券商牌照態(tài)度發(fā)生變化，計(jì)劃優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑趪?guó)資布局，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。

上述券業(yè)并購(gòu)正在重塑行業(yè)格局。其中“國(guó)泰君安+海通”尤受市場(chǎng)矚目，以2023年數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)，國(guó)泰君安與海通證券合并后的總資產(chǎn)將超越中信證券，證券業(yè)龍頭地位恐要“易主”。又如“國(guó)聯(lián)+民生”案例，合并后，國(guó)聯(lián)證券凈資產(chǎn)規(guī)模有望從2023年的40名躋身行業(yè)前20名。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次券商整合將推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革提速，預(yù)計(jì)行情并購(gòu)重組案例將逐漸增多，行業(yè)集中度隨之上升，頭尾部券商分化將加劇，行業(yè)“頭部券商+中小特色券商”格局逐漸清晰。

落實(shí)新“國(guó)九條”進(jìn)行時(shí)

今年4月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”），系統(tǒng)提出了強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的一攬子政策措施，是我國(guó)資本市場(chǎng)里程碑事件。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)及交易所發(fā)布相關(guān)配套政策文件和制度規(guī)則，涉及發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等方面，推進(jìn)系統(tǒng)性重塑資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

上述新“國(guó)九條”及系列重磅文件中，頗受關(guān)注的是“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，包括提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面等。此外，強(qiáng)化上市公司分紅監(jiān)管的新規(guī)、加大退市監(jiān)管力度的新規(guī)、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、鼓勵(lì)并購(gòu)重組等舉措同樣受到市場(chǎng)關(guān)注。

落實(shí)新“國(guó)九條”，無疑成為券商當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的重點(diǎn)工作。新“國(guó)九條”對(duì)證券公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、合規(guī)風(fēng)控提出更高要求。券商需要不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和客戶需求的變化，充分發(fā)揮直接融資“服務(wù)商”、資本市場(chǎng)“看門人”、社會(huì)財(cái)富“管理者”的功能作用。

IPO減速VS并購(gòu)重振

一級(jí)市場(chǎng)在2024年發(fā)生重大變化，IPO減速與并購(gòu)重組重振，組成一級(jí)市場(chǎng)的新光譜。

伴隨新“國(guó)九條”明確“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，IPO融資市場(chǎng)大幅縮水。以上市家數(shù)為例，截至12月24日，2024年A股首發(fā)家數(shù)98家，相比上一年度逾300家顯著減少。

這對(duì)多年來以IPO收入為主的投行造成較大沖擊。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，前三季度43家上市券商的投行業(yè)務(wù)收入整體下降近40%。

為此，今年投行工作重點(diǎn)圍繞“戰(zhàn)略調(diào)整”“人員調(diào)整”等展開。在經(jīng)營(yíng)打法上，投行謀求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，比如開拓債券市場(chǎng)、發(fā)力北交所業(yè)務(wù)、聚焦并購(gòu)重組、加快海外布局。在人員安排方面，多家投行推動(dòng)人員轉(zhuǎn)崗，甚至減員。

與IPO減速相對(duì)應(yīng)，并購(gòu)重組在政策鼓勵(lì)下迎來新生。今年新“國(guó)九條”“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”頻頻提到支持上市公司并購(gòu)重組，推出多項(xiàng)支持政策，如允許跨界并購(gòu)、收購(gòu)未盈利資產(chǎn)、提高對(duì)估值的包容性、豐富支付工具等，一系列重磅政策開啟并購(gòu)重組新一輪寬松周期。

記者注意到，今年以來證券公司為客戶開展多場(chǎng)并購(gòu)政策宣講會(huì)、資源對(duì)接活動(dòng)等。多名投行人士表示，公司打造潛在并購(gòu)標(biāo)的庫(kù)，建立外部合作網(wǎng)絡(luò)，積極服務(wù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、國(guó)企改革等需求。

“開戶難”到“開戶忙”

今年9月24日“一行一局一會(huì)”宣布一攬子政策，涉及降準(zhǔn)、樓市和股市等方面，釋放積極信號(hào)，直接點(diǎn)燃投資者對(duì)A股的投資熱情，主要指數(shù)連續(xù)大幅上漲，成交額每日突破萬億元，被市場(chǎng)稱為“924行情”。

由于行情火爆，市場(chǎng)一度出現(xiàn)交易系統(tǒng)宕機(jī)，為此交易所、券商開展系統(tǒng)測(cè)試和優(yōu)化工作；十一假期后的首個(gè)交易日多家券商宣布銀證轉(zhuǎn)賬時(shí)間全面提前。賣方分析師也忙起來，國(guó)慶假期最后一天，賣方分析師線上會(huì)議逾300場(chǎng)，同比增長(zhǎng)近八成；與此同時(shí)投資顧問直播間觀看量大增，顯示出市場(chǎng)對(duì)A股走向的密切關(guān)注。

賺錢效應(yīng)帶動(dòng)新老股民進(jìn)場(chǎng)，存量投資者帶來的增量轉(zhuǎn)賬入金規(guī)模不容小覷，而更受關(guān)注的是新股民數(shù)量大增，券商從此前的“開戶難”迎來久違的“開戶潮”。十一假期期間，券商加班幾乎成為“標(biāo)配”，開戶數(shù)量明顯提升。這也導(dǎo)致開戶審核工作量劇增，多家券商發(fā)動(dòng)中后臺(tái)及分支機(jī)構(gòu)共同推進(jìn)開戶審核工作。

其中，能接住“潑天流量”的券商，大多數(shù)為反映敏銳、前期已經(jīng)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)的券商，新增客戶大多來自與各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作的線上渠道。

根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，10月滬市A股新開戶684.68萬戶，創(chuàng)2015年6月以來新高，也超過2024年前5月新開戶數(shù)總和，顯示出投資者入市熱情高漲。11月新開A股賬戶數(shù)270萬戶，環(huán)比雖然回落，但同比增長(zhǎng)也達(dá)到101%，顯示出開戶熱度仍在持續(xù)。

新投資者呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。相關(guān)券商數(shù)據(jù)顯示，85后和90后是開戶主力，00后參與度快速上升，顯示年輕一代對(duì)投資理財(cái)?shù)臒崆椤?/p>

杠桿資金業(yè)務(wù)劇變

2024年券商杠桿資金業(yè)務(wù)受市場(chǎng)環(huán)境及政策調(diào)整影響，迎來較大的變化，涉及兩融業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、雪球業(yè)務(wù)等。

今年年初二級(jí)市場(chǎng)大幅下挫，兩融余額單月“縮水”近2000億元，一度跌破1.4萬億元。券商營(yíng)業(yè)部人士頻頻通知客戶“追加保證金”，更有投資者觸及平倉(cāng)線。后來多家券商緊急修改兩融業(yè)務(wù)方案，涉及最低線下調(diào)等問題。與此同時(shí)，有關(guān)“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品集中敲入”的話題在市場(chǎng)上發(fā)酵。上述杠桿資金業(yè)務(wù)受挫，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，隨著2月初國(guó)家隊(duì)出手“救市”，主要指數(shù)大幅上漲，流動(dòng)性危機(jī)得到緩解。

與年初形成鮮明對(duì)比的是，自“9.24行情”啟動(dòng)后，投資者對(duì)兩融開戶積極性大幅提升，有投資者反映，國(guó)慶假期兩融開戶預(yù)約火熱，導(dǎo)致假期后營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)需要排隊(duì)開通。11月兩融余額已回升至1.8萬億元以上。

除受環(huán)境影響外，券商杠桿資金業(yè)務(wù)也受到政策調(diào)整沖擊。一大關(guān)注點(diǎn)在于融券業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的政策變化。為突出公平合理以及從嚴(yán)監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為T+1可用，對(duì)融券效率進(jìn)行限制。

不久，證監(jiān)會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進(jìn)一步出手。在2月初暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。7月證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)。9月30日轉(zhuǎn)融券余額正式清零，這意味著已經(jīng)實(shí)行超過10年的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)成為歷史，未來是否重啟尚不清楚。

另一大關(guān)注點(diǎn)在于雪球業(yè)務(wù)，基金業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》，其中明確個(gè)人投資者購(gòu)買雪球產(chǎn)品的最低門檻抬升至1000萬元，目前券商發(fā)行雪球產(chǎn)品的熱度已大幅降溫。

公募降費(fèi)重塑業(yè)務(wù)

2024年公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作向縱深推進(jìn)。在2023年以管理費(fèi)、托管費(fèi)為核心的第一階段降費(fèi)落地的基礎(chǔ)上，2024年交易費(fèi)用、銷售費(fèi)用改革相繼落地，此外諸多大型寬基ETF也自10月起陸續(xù)宣布降費(fèi)。

券商研究業(yè)務(wù)直面交易傭金改革的沖擊，多年來“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式發(fā)生根本性變化。2024年上半年，券商分倉(cāng)傭金收入同比下滑約30%。有券商表示，研究業(yè)務(wù)會(huì)受到影響，研究所通過提升核心公募客戶數(shù)量，擴(kuò)大非公募業(yè)務(wù)的服務(wù)廣度和深度，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。

在財(cái)富管理方面，業(yè)內(nèi)人士分析稱，公募基金降費(fèi)短期內(nèi)或沖擊券商代銷業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期來看將加速券商買方轉(zhuǎn)型。有分管財(cái)富管理的券商高管認(rèn)為，券商早晚要優(yōu)化調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，未來既考驗(yàn)機(jī)構(gòu)銷售能力，也考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置、選擇能力與專業(yè)水平。另有高管稱，當(dāng)前財(cái)富管理行業(yè)核心機(jī)遇在于向“買方投顧”轉(zhuǎn)型，由單一產(chǎn)品銷售向組合產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)變，由單一資產(chǎn)配置向多元化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變，從而讓整個(gè)行業(yè)加速邁向買方投顧化、市場(chǎng)配置化、解決方案化。

強(qiáng)化全方位立體化追責(zé)力度

2024年監(jiān)管對(duì)證券公司的處罰呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，一是“長(zhǎng)牙帶刺”，保持監(jiān)管執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)；二是強(qiáng)化全方位立體化追責(zé)力度，堅(jiān)持機(jī)構(gòu)罰和個(gè)人罰、經(jīng)濟(jì)罰和資格罰、監(jiān)管問責(zé)和自律懲戒并重，強(qiáng)化全鏈條問責(zé)。

以“金通靈”造假案為例，江蘇證監(jiān)局對(duì)相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)暫停保薦業(yè)務(wù)資格半年，對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所暫停證券業(yè)務(wù)6個(gè)月。與此同時(shí)，深交所開出注冊(cè)制下首個(gè)中介機(jī)構(gòu)資格罰，對(duì)上述機(jī)構(gòu)實(shí)施暫不受理文件的監(jiān)管措施；對(duì)相關(guān)保薦代表人以及簽字會(huì)計(jì)師也實(shí)施1至3年暫不受理文件的處罰。

當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)已形成自律監(jiān)管、行政處罰、民事追賠、刑事追責(zé)的立體化追責(zé)體系，顯著提高相關(guān)主體的違法違規(guī)成本，對(duì)市場(chǎng)形成有力震懾。

在常規(guī)罰單方面，2024年證券公司罰單數(shù)量也有所增長(zhǎng)。東方財(cái)富Choice顯示，截至12月23日，年內(nèi)證監(jiān)系統(tǒng)及交易所共開具234張罰單，比上年同期增加40張，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)是“重災(zāi)區(qū)”，另外監(jiān)管也注意到部分券商互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)亂象、治理結(jié)構(gòu)失衡、境外子公司風(fēng)控缺陷、薪酬管理機(jī)制不健全……

降本增效進(jìn)行時(shí)

做實(shí)降本“精細(xì)功”，算好增效“經(jīng)濟(jì)賬”，成為證券公司今年的主要工作。數(shù)據(jù)顯示，上半年上市券商管理費(fèi)用同比下滑8.6%。有券商組織專班，從精細(xì)化成本管理、提升資本利用效率、強(qiáng)化內(nèi)部控制等方面落實(shí)。

首當(dāng)其沖的是人力成本。券商持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)同時(shí)，不斷壓降薪酬，嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核體系。數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，證券從業(yè)人員數(shù)量較年初減少1.85萬人，主要流失的是一般證券業(yè)務(wù)人員和證券經(jīng)紀(jì)人。薪酬方面， 上半年43家上市券商員工薪酬總額同比下滑12.15%。

精簡(jiǎn)架構(gòu)、減少資源重復(fù)投入等是證券公司控制成本的另一大手段。以裁撤營(yíng)業(yè)部為例，2024年內(nèi)多家中大型券商陸續(xù)裁撤縣級(jí)市、地市級(jí)里盈利規(guī)模較小的營(yíng)業(yè)部，將資源集中在財(cái)富管理需求旺盛的省會(huì)城市。

在做“減法”的同時(shí)，券商通過科技賦能、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以及強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同、整合股東資源等方式提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)效，且初步效果已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)分析師測(cè)算，在上半年行業(yè)業(yè)績(jī)下滑的背景下，證券行業(yè)的凈利潤(rùn)率從2023年的34%提升至2024年上半年的39.3%。

反腐高壓態(tài)勢(shì)不減

今年證券行業(yè)反腐繼續(xù)掀起風(fēng)暴，投行業(yè)務(wù)是問題高發(fā)區(qū)域。

今年8月，海通證券前副總經(jīng)理姜誠(chéng)君在境外落網(wǎng)并被遣返回國(guó)，其涉嫌嚴(yán)重職務(wù)犯罪。該事件由于在證券業(yè)內(nèi)十分罕見而廣受關(guān)注。據(jù)悉，姜誠(chéng)君自加入海通證券后，主要從事投行業(yè)務(wù)。同月，國(guó)元證券原投資銀行總部總經(jīng)理王晨因個(gè)人原因配合有關(guān)部門調(diào)查。9月申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司稱，公司員工王昭憑被監(jiān)察機(jī)關(guān)依法留置。

11月國(guó)信證券分管投行的副總裁吳國(guó)舫因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法正接受調(diào)查。據(jù)悉，吳國(guó)舫具有監(jiān)管工作的背景，曾是證監(jiān)會(huì)第一屆、二屆、三屆創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員、原法律部副主任。

兩名券商前董事長(zhǎng)也被調(diào)查。12月南京市人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)原副主任委員步國(guó)旬涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法正接受調(diào)查。他早在2021年退休，此前在2013年至2019年期間擔(dān)任南京證券董事長(zhǎng)。

而在10月山東省政協(xié)原常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)原副主任李瑋因嚴(yán)重違紀(jì)違法，被開除黨籍。履歷顯示，李瑋曾擔(dān)任中泰證券董事長(zhǎng)一職長(zhǎng)達(dá)17年。山東省紀(jì)委監(jiān)委稱李瑋“靠金融吃金融”，大搞權(quán)錢交易，利用職務(wù)便利為他人在股份購(gòu)買、貸款辦理等方面謀利，并非法收受巨額財(cái)物。

校對(duì)：呂久彪