證券時報記者 楊慶婉
近日,證券時報記者探訪了富達國際(Fidelity International)駐中國香港的亞太總部,并專訪了該公司兩位管理大中華基金的基金經(jīng)理周波(Theresa Zhou)和酈犇(Ben Li)。今年,他們共同管理的3只大中華基金均獲得了不錯的收益,其中一只近一年收益率達20%,歷史上該基金僅在2022年回撤較大。
作為國際知名的資產(chǎn)管理公司,富達國際旗下大中華基金秉持自下而上的選股理念,堅持長期投資,對基金經(jīng)理的考核周期長達3~5年。在此次專訪中,周波和酈犇仔細分享關于A股、港股的投資機會,同時也探討了對我國逆周期調(diào)節(jié)政策的預期、特朗普上臺之后全球貿(mào)易關系的變量、A股和H股流動性折溢價的影響,以及內(nèi)地和香港市場互聯(lián)互通帶來的機遇。
A股風險收益比“劃算”
證券時報記者:9月24日,國常會公布了一攬子政策,此后財政部提出10萬億化債方案,加上近期中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議先后召開,如何看待和評估這些逆周期調(diào)節(jié)政策的作用和效果?
周波:一系列政策組合拳力度空前,也涵蓋了很多方面,包括化解地方政府隱形債務、互換便利和回購再貸款、房地產(chǎn)限購政策松綁、“以舊換新”促進消費等,這些政策的加碼對中國經(jīng)濟和A股市場起到了托底的效果。
一方面,政策降低經(jīng)濟增長硬著陸的風險,有助于防范基于房地產(chǎn)下行而引發(fā)的金融系統(tǒng)性風險;另一方面,也有促進經(jīng)濟增長的作用,發(fā)行特別國債和專項債,地方政府隱形債務占用財政預算的部分減少,資金就可以騰出來促進消費。政策是一步步出臺,不是一次性到位的,后續(xù)我們還會繼續(xù)關注明年財政擴張的動向,兩會期間也是一個觀察窗口。
我們實地調(diào)研的情況也表明,A股上市公司的信心在增強,工程機械、建筑開工率和回款等都有所改善,并且這種改善具有可持續(xù)性。
證券時報記者:過去幾年,富達國際并沒有收縮在中國的投資,市場觸底反彈的時候也沒有錯過。站在當前時點,如何看待A股、港股的估值與投資機會?
周波:大中華區(qū)一直是我們很重視的投資區(qū)域,比起短期的波動和下跌,富達更注重長期投資??傮w看,不管是歷史對比,還是跟其他新興市場對比,A股和港股當前的估值都比較低。從風險收益比來看,目前是很好的時機。尤其是政策鼓勵分紅和回購,加大對股東的回報,后續(xù)股東回報將會進一步改善。
證券時報記者:富達國際的長期投資理念,在對基金經(jīng)理的考核上如何體現(xiàn)?
酈犇:考核周期一般以3年、5年的維度進行設置,重點指標包括長期的基金絕對收益業(yè)績,與基準指數(shù)相比較的相對收益。
證券時報記者:兩位共同管理的大中華基金,具體采用了怎樣的投資策略和思路?自下而上選股的話,最看重哪些指標或特性?
周波:我們秉持著自下而上的選股模式,對港股、A股都會充分配置,首先看重的是公司的質(zhì)地和中長期成長性。而最看重的,可以說是商業(yè)模式——上市公司經(jīng)營的是否屬于一門好生意?是否具備可持續(xù)性?管理層的執(zhí)行力是否到位,與股東利益是否一致?
其次,是財務上的指標。比如,利潤率和資產(chǎn)收益率如何?1~3年內(nèi)的成長性如何?
最后,結合估值情況,評估長期合理價值,并對比市場價格以判斷是否相對低估。
從資產(chǎn)類別來看,在時間、估值、資產(chǎn)收益率、可持續(xù)性等維度上,我們會根據(jù)復利型資產(chǎn)、成長性資產(chǎn)、周期類資產(chǎn)、穩(wěn)定回報分紅類資產(chǎn)等不同的資產(chǎn)類別,分別進行評估和權衡。
A、H股價差已在起變
證券時報記者:兩位共同管理的3只基金,均既能投資A股,也能投資港股,如何看待A、H股長期存在的價差?如果說A股享受了部分流動性溢價,那么多大的價差空間是合理的?
周波:港股和A股的上市公司各有一些特殊的行業(yè)和子品類,比如港股的互聯(lián)網(wǎng)平臺與生物醫(yī)藥公司、A股的白酒等消費品類。
同樣的上市公司,A股、H股存在價差,流動性可能是比較重要的影響因素,但還有其他因素的共同作用。比如,兩地的投資者結構不同,注定了會有不同的估值體系;交易制度也不盡相同,稅率方面尤其紅利稅也存在差異。另外,港股還顯著受匯率走勢和外圍市場的影響。
因此,價差長期存在有一定的合理性,但價差并不是一成不變的,有時候會收斂,有時候則會擴大,在牛市、熊市中的表現(xiàn)就更不同。一般情況下,A股會比H股貴30%左右,但也有一些標的基本不存在價差。隨著互聯(lián)互通機制深化,A、H股的價格差異會有一定程度的改變,但其他因素的改變還需要時間。
證券時報記者:目前,兩位管理的基金暫時還不能在中國內(nèi)地銷售,未來基金互認或跨境理財通有可能進一步改革擴容,對此有何期待?
周波:兩地基金互認擴容可以更好地滿足投資者的多元投資需求,促進跨境資本流動,并進一步推動中國資本市場的發(fā)展。富達國際擁有豐富、廣泛的投資產(chǎn)品矩陣來滿足兩地投資者多元的投資需求,我們相信富達國際會充分把握兩地基金互聯(lián)擴容帶來的新機遇。
特朗普當選后三大變量
證券時報記者:特朗普當選美國總統(tǒng)后,全球貿(mào)易關稅、中美關系等都將可能發(fā)生變化,如何看待特朗普當選對A股、港股的影響?哪些變量是最值得關注的?
周波:我們也在密切觀察特朗普當選后帶來的相關潛在變化,從而判斷對中國資本市場的影響。這是一個動態(tài)變化的過程,也需要看中國政府如何靈活應對。不可否認的是,這段時間市場的波動可能會比較大。
其中,值得關注的三大變量包括:美國對華貿(mào)易政策和關稅,比如針對中國出口商品征收關稅的幅度、范圍、性質(zhì)及可談判的空間等;對世界其他國家的關稅動作和貿(mào)易政策的變化;對地緣政治競爭和沖突的影響。
中國已經(jīng)不是第一次面對美國加關稅了,這一輪應該做了更好的準備。過去7年,基于供應鏈重新調(diào)整和優(yōu)化,很多中國企業(yè)都在海外做了布局。同時,中國對美國出口的占比有所下降,我們看到很多企業(yè)過去幾年都在積極拓展非美市場,比如歐洲、東南亞、南美、中東等,未來應該能更好地應對關稅變動。
證券時報記者:海外比較重視ESG理念,投資組合中如何體現(xiàn)ESG的權重?
酈犇:富達國際不同的基金有不同的ESG投資框架,策略上分為不受ESG約束、ESG傾斜和ESG目標,同時滿足了SFDR、SDR等監(jiān)管要求。
在研究層面,富達國際擁有約180名遍布全球的基本面分析師,以及30名專注于可持續(xù)投資的分析師。其中,在香港和上海合計就有9名ESG分析師,這也體現(xiàn)了富達國際在中國進一步深化可持續(xù)投資的決心與信心。除了和上市公司進行傳統(tǒng)的調(diào)研會議之外,我們也會進行ESG專題調(diào)研,也開發(fā)了專門的ESG評級工具,并不只是參考外部評級。