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闕福生
2024-12-23 08:43
美聯(lián)儲連續(xù)降息的日子似乎一去不復(fù)返。
12月18日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，符合市場預(yù)期，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間被下調(diào)至4.25%—4.5%，這是美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，此前分別在9月和11月降息了50個基點和25個基點。此外，美聯(lián)儲將逆回購工具利率從4.55%降至4.25%，降幅超過聯(lián)邦基金利率的下調(diào)幅度。
盡管降息本身并不意外，但釋放的鷹派信號卻讓華爾街感到緊張。最新利率點陣圖顯示，決策者預(yù)計2025年將降息兩次，而9月時對明年降息次數(shù)的預(yù)測一度達(dá)到了四次。政策制定者還將長期聯(lián)邦基金利率中值由2.9%上調(diào)至3%。
從種種跡象來看，美聯(lián)儲連續(xù)降息已經(jīng)成為過去式，明年1月大概率暫停降息，間歇式降息拉開大幕。
美聯(lián)儲鷹派程度超預(yù)期
在美聯(lián)儲利率決議前，市場便預(yù)計這大概率是一次“鷹派降息”，但意料之外的是，美聯(lián)儲的鷹派程度超出了預(yù)期。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對記者分析稱，美聯(lián)儲的鷹派程度超預(yù)期，主要源于其對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的評估和未來的政策展望。目前美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但通脹反彈的壓力再度上升。美聯(lián)儲雖然再度降息25個基點，但強調(diào)政策立場的限制性明顯減弱，在考慮更多利率調(diào)整時將更加謹(jǐn)慎，將仔細(xì)評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡，來決定未來的利率調(diào)整程度和時點。這表明其在貨幣政策取向上趨于鷹派，以應(yīng)對潛在的通脹風(fēng)險。
美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普已揚言要在上臺后提高關(guān)稅、國內(nèi)減稅和驅(qū)逐非法移民，經(jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)為這可能導(dǎo)致美國通脹再次上升。鮑威爾透露，美聯(lián)儲官員已開始對特朗普政策可能帶來的影響進行初步評估，但特朗普的政策如何影響通脹尚未明朗。
中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對記者分析稱，美聯(lián)儲大幅加強鷹派立場主要有兩方面原因。首先是近期美國經(jīng)濟韌性較強，同時通脹回落速度不及預(yù)期，數(shù)據(jù)表現(xiàn)是驅(qū)動美聯(lián)儲調(diào)整政策路徑的主要因素。其次，特朗普的一系列政策計劃可能會在其上臺后加大美國通脹風(fēng)險，這會導(dǎo)致美聯(lián)儲官員在制定后續(xù)政策路徑時更趨謹(jǐn)慎。在上述因素影響下，快速降息的預(yù)期可能會進一步加劇通脹風(fēng)險，因此美聯(lián)儲立場轉(zhuǎn)鷹，大幅調(diào)降對明年降息次數(shù)的預(yù)估，抑制市場寬松預(yù)期。
美聯(lián)儲超預(yù)期鷹派意味著通脹擔(dān)憂重回焦點。威靈頓投資管理宏觀策略師Michael Medeiros對記者表示，相較于勞動力市場和實際增長的溫和放緩，美聯(lián)儲更關(guān)注通脹風(fēng)險。未來通脹波動的加劇也可能導(dǎo)致政策和利率波動性的增加。
在東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲看來，緊縮預(yù)期短期達(dá)到極致，2025年美聯(lián)儲貨幣政策或先松后緊，3、6月各進行25個基點降息，警惕2025年下半年不降息風(fēng)險。
增長方面，蘆哲表示，特朗普上臺料立即驅(qū)趕非法移民，2025年上半年非農(nóng)就業(yè)或出現(xiàn)銳減，誘發(fā)衰退擔(dān)憂。通脹方面，高基數(shù)、頁巖油增產(chǎn)預(yù)期、居住通脹慣性下行料強化2025年上半年通脹下行趨勢。進入2025年下半年，對衰退的擔(dān)憂與前期壓低通脹的利好因素將退潮，且驅(qū)趕非法移民帶來的工資通脹黏性將顯現(xiàn)，美聯(lián)儲存在暫停降息風(fēng)險。
市場為何反應(yīng)劇烈？
在鷹派美聯(lián)儲的影響下，12月18日美元指數(shù)一度升至108.26，為2022年11月以來最高，盤尾上漲1.08%，報108.08。
與此形成鮮明對比的是，除了美元，美股、美債、黃金、比特幣等主流資產(chǎn)普遍都在暴跌。18日美股遭受重創(chuàng)，三大指數(shù)均跌逾2%，道指連續(xù)10個交易日下跌，創(chuàng)下1974年以來最長連跌紀(jì)錄，納指暴跌逾3.5%，標(biāo)普500指數(shù)則經(jīng)歷了2001年以來跌幅最大的美聯(lián)儲議息日行情。
近日風(fēng)頭正盛的特斯拉股價暴跌逾8%，而此前曾創(chuàng)下488.54美元的歷史新高。此外，18日美債大跌，收益率飆升，10年期美債收益率觸及今年5月末以來高位4.51%，尾盤上漲10.7個基點，報4.492%。黃金跌至一個月最低，現(xiàn)貨金大跌2.2%，收報每盎司2587.63美元。比特幣一度下跌5.3%至100752美元，而前一天首次突破10.8萬美元。
王有鑫分析稱，美聯(lián)儲的貨幣政策立場對金融市場具有重要影響。鷹派立場意味著貨幣政策將保持緊縮態(tài)勢，這可能導(dǎo)致借貸成本上升、經(jīng)濟增長放緩等影響，從而對股市、債市和匯市產(chǎn)生沖擊。此外，近期以納指為代表的美股走勢持續(xù)走高，部分獲利盤也存在獲利了結(jié)的情況，加大了市場短期的波動。
未來股債匯市場會走向何方？王有鑫認(rèn)為，這取決于多個因素的綜合影響，包括美國經(jīng)濟形勢、政策展望、通脹壓力、市場情緒等?？紤]到市場對美國新政府上臺后采取的刺激政策抱有較大預(yù)期，在市場短期波動后，美股可能將逐漸企穩(wěn)。但從中長期來看，在預(yù)期炒作之后，高通脹、高利率、高關(guān)稅對美國經(jīng)濟的打擊將對美股進一步走高形成抑制。
市場的鷹派預(yù)期仍有過度風(fēng)險。蘆哲認(rèn)為，當(dāng)前市場計價2025年美聯(lián)儲僅降息約1次偏謹(jǐn)慎，如果2025年上半年出現(xiàn)衰退→降息交易，或讓市場在3月再度預(yù)期全年降息50基點以上，當(dāng)前4.5%的10年期美債利率與2600美元/盎司以下的黃金價格具有較高的配置性價比。2025年下半年，如果衰退敘事退潮，通脹黏性強化，敘事反轉(zhuǎn)，美債利率屆時或重回上軌。
間歇式降息拉開大幕
考慮到整體通脹和就業(yè)形勢，美聯(lián)儲降息之路只是走得更慢，而非走到盡頭，間歇式降息拉開大幕。鮑威爾提醒，利率仍然在“顯著”抑制經(jīng)濟活動，美聯(lián)儲處于“繼續(xù)降息”的軌道，只是在進一步降息之前，官員們必須看到抗通脹方面取得更多進展。
對于未來貨幣政策走向，鮑威爾坦言，美聯(lián)儲正處于或接近放緩降息的時刻，2025年的任何降息決定都將基于即將發(fā)布的數(shù)據(jù)，而非當(dāng)前的經(jīng)濟情況。由于美聯(lián)儲正在努力保持強勁勞動力市場的同時將通脹率降至2%，因此明年加息似乎不太可能出現(xiàn)。
實現(xiàn)通脹和就業(yè)雙重使命仍是焦點。勞動力市場方面，鮑威爾表示，從多項指標(biāo)來看，我們確實認(rèn)為勞動力市場正在降溫，但降溫速度并不快，也沒有引發(fā)真正的擔(dān)憂。
通脹方面，鮑威爾表示，我們非常清楚物價上漲了很多，人們確實感受到了這一點，包括食品、交通和取暖費等。這種全球性的通脹爆發(fā)帶來了巨大的痛苦。盡管目前通脹水平已經(jīng)大幅下降，但人們?nèi)愿惺艿礁邇r格的壓力，這正是消費者最直觀的感受。
需要注意的是，美聯(lián)儲預(yù)測2027年通脹才能達(dá)到2%的目標(biāo)。王有鑫認(rèn)為，這表明其對通脹的治理仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，美聯(lián)儲可能會在一段時間內(nèi)維持緊縮的貨幣政策立場，以控制通脹的上升。然而，隨著經(jīng)濟形勢的變化和通脹壓力的緩解，美聯(lián)儲也將適時調(diào)整貨幣政策立場，以避免過度緊縮對經(jīng)濟造成負(fù)面影響。
在Medeiros看來，美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)變十分重要。首先，這表明官員們將基于經(jīng)濟增長和實際的通脹結(jié)果來調(diào)整預(yù)測。其次，他們會繼續(xù)將更多關(guān)注點放在通脹上行風(fēng)險上，而非經(jīng)濟增長放緩和勞動力市場疲軟的跡象。第三，對特朗普任期內(nèi)美聯(lián)儲獨立性威脅的質(zhì)疑日益增加，鮑威爾繼續(xù)釋放信號，表明美聯(lián)儲仍將專注于雙重使命，特別是對通脹問題保持高度關(guān)注。
從過往經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲和市場的預(yù)測準(zhǔn)確性都不高，未來貨幣政策仍存在巨大不確定性，投資者無需過度關(guān)注點陣圖。董忠云分析稱，美聯(lián)儲目前給出的政策預(yù)估對中長期的指引作用相對有限。正如本次會議美聯(lián)儲立場較9月時發(fā)生了大幅調(diào)整，后續(xù)美聯(lián)儲立場也不會長期維持不變，而是會繼續(xù)跟隨數(shù)據(jù)表現(xiàn)不斷調(diào)整，市場預(yù)期和資本市場表現(xiàn)也是如此。
因此，董忠云認(rèn)為關(guān)鍵依然是數(shù)據(jù)，而特朗普政策的具體落地情況又將是影響未來數(shù)據(jù)表現(xiàn)的重要因素，值得重點關(guān)注。如果特朗普不改變其大幅加征關(guān)稅等政策主張，并快速推進落地，則通脹進一步反彈、美聯(lián)儲維持偏鷹立場或是明年的基準(zhǔn)情景，長期中性利率預(yù)估存在進一步上調(diào)的可能。
