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機(jī)構(gòu)指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測試下，2024年至今動(dòng)力煤價(jià)仍在800元以上運(yùn)行，看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢。

核心邏輯

1.2024年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，煤炭板塊漲幅明顯。2024年年初至12月6日，煤炭板塊累計(jì)漲幅8.62%。由于近期美國降息，國內(nèi)政策加碼，一系列組合拳出臺(tái)，滬深300指數(shù)累計(jì)跨越式漲幅15.80%，煤炭跑輸滬深300指數(shù)7.18個(gè)百分點(diǎn)，在30個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)分類中排名第十九。

2.11月數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，需求端后續(xù)有望改善。供給方面，煤炭產(chǎn)地安監(jiān)趨于常態(tài)化， 11月當(dāng)月供給回升但同比增速較去年同期微降。需求方面，11月火電暖冬預(yù)期下用煤需求仍未釋放，國內(nèi)港口動(dòng)力煤價(jià)格呈相對弱勢。焦煤、焦炭方面，需求偏弱運(yùn)行非電耗煤增量需求仍然有限，下游鋼廠開工率下降，焦煤價(jià)格較為承壓。整體來看，由于安監(jiān)嚴(yán)格常態(tài)化，同時(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策仍有空間，后期地產(chǎn)、基建等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策仍存邊際改善預(yù)期，同時(shí)寒冬將至火電用煤有望邊際改善，煤炭需求剛性較強(qiáng)，2024年煤炭供需關(guān)系很難進(jìn)一步寬松，四季度煤炭價(jià)格不存在大幅波動(dòng)可能。

3.煤炭行業(yè)未來盈利穩(wěn)定性有望增強(qiáng)。2024年前三季度煤炭價(jià)格先降后升，第四季度整體下跌。長協(xié)政策穩(wěn)定煤炭價(jià)格，未來煤炭板塊盈利的穩(wěn)定性增加。需求端，即使受新能源發(fā)電方式的沖擊，煤炭發(fā)電依舊是發(fā)電主力，發(fā)電量上升帶動(dòng)電煤需求增加，在未來一段時(shí)間內(nèi)煤炭發(fā)電極有可能依舊將維持在發(fā)電主力的位置不變。供給端，煤炭企業(yè)產(chǎn)能周期難開啟，未來煤炭供給縮緊。煤企傾向于高分紅，未來新建礦資本開支有限，煤炭企業(yè)難以開啟新的產(chǎn)能周期?！半p碳”政策背景下，新增產(chǎn)能批復(fù)受嚴(yán)格限制，煤炭供給有望維持偏緊格局，煤炭行業(yè)將持續(xù)景氣，行業(yè)盈利有望長時(shí)間持續(xù)。

4.我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面，一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中加大供應(yīng)成本；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù)增長的壓力測試下，2024年至今動(dòng)力煤價(jià)仍在800元以上運(yùn)行，看好煤價(jià)后續(xù)維持高位震蕩，煤企利潤可持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢。

利好個(gè)股

東興證券指出，配置建議遵循以下思路：（1）長久期盈利穩(wěn)定性與盈利可預(yù)見性的優(yōu)質(zhì)龍頭受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；（2）煤電聯(lián)營一體化受益標(biāo)的：電投能源、新集能源；（3）成長性突出：華陽股份、兗礦能源、淮北礦業(yè)；（4）國改領(lǐng)先的央企受益標(biāo)的：中煤能源。

德邦證券指出，重點(diǎn)看好三個(gè)方向：1）優(yōu)質(zhì)分紅。推薦陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山煤國際，建議關(guān)注：中國神華等；2）雙焦彈性。推薦潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國旭陽集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源等。3）長期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關(guān)注：盤江股份、陜西能源、蘇能股份等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

東興證券《煤炭行業(yè)2025年投資展望：政策加碼，低估值與高分紅兼?zhèn)洌诵馁Y產(chǎn)具配置價(jià)值》

山西證券《煤炭月度供需數(shù)據(jù)點(diǎn)評：11月供給持續(xù)回升，制造業(yè)投資延續(xù)高增》

德邦證券《煤炭周報(bào)：政策托底內(nèi)需，堅(jiān)定紅利投資價(jià)值》

華福證券《煤炭行業(yè)報(bào)告：高庫存下煤價(jià)承壓，關(guān)注高股息標(biāo)的提供估值機(jī)會(huì)》

校對：彭其華