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北京時(shí)間12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.5%至4.75%下調(diào)至4.25%至4.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

這是美聯(lián)儲(chǔ)繼9月和11月之后，連續(xù)第三次宣布降息，今年累計(jì)降息幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了未來(lái)兩年的通脹預(yù)期和利率預(yù)期水平，最新發(fā)布的點(diǎn)陣圖暗示明年或降息兩次，而9月時(shí)則預(yù)期為四次，這體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”傾向。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，12月的降息決定更具有挑戰(zhàn)性，卻是“正確的決定”。美聯(lián)儲(chǔ)今后考慮調(diào)整政策利率時(shí)應(yīng)該會(huì)“更加謹(jǐn)慎”。2025年美聯(lián)儲(chǔ)是否降息將基于未來(lái)的數(shù)據(jù)，而不是當(dāng)前的預(yù)測(cè)結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)將在通脹改善后再考慮進(jìn)一步降息。

決議公布后，美元指數(shù)大幅上漲，漲超1.2%。美股三大指數(shù)持續(xù)下挫，截至收盤(pán)，道指跌1123.03點(diǎn)，跌幅為2.58%，報(bào)42326.87點(diǎn)，連續(xù)十日下跌；納指跌716.37點(diǎn)，跌幅為3.56%，報(bào)19392.69點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)跌178.45點(diǎn)，跌幅為2.95%，報(bào)5872.16點(diǎn)。

降息有分歧

市場(chǎng)對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)已有充分預(yù)期，在議息會(huì)議前夕，芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察工具顯示，利率市場(chǎng)的交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的概率超過(guò)97%。

美聯(lián)儲(chǔ)的聲明指出，最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)張。自年初以來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況普遍有所放寬，失業(yè)率上升但仍保持在較低水平。通脹朝著委員會(huì)2%的目標(biāo)取得了進(jìn)展，但仍然略高。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策依賴(lài)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。

首先看通脹。12月11日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.7%，與市場(chǎng)預(yù)期持平，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，前值為2.6%，維持了上月反彈的趨勢(shì)。剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，與上月持平，連續(xù)兩個(gè)月保持平穩(wěn)。

環(huán)比看，美國(guó)11月CPI上漲0.3%，與市場(chǎng)預(yù)期持平，前值為0.2%。服務(wù)業(yè)通脹有降溫趨勢(shì)。作為近兩年來(lái)推動(dòng)物價(jià)上漲的一個(gè)關(guān)鍵類(lèi)別，美國(guó)房屋租金11月僅增長(zhǎng)0.2%，為2021年7月以來(lái)的最小漲幅。

目前，美國(guó)通脹繼續(xù)溫和上漲，符合市場(chǎng)預(yù)期，也支撐了美聯(lián)儲(chǔ)本月繼續(xù)實(shí)施降息的做法。

再來(lái)看就業(yè)。美國(guó)11月失業(yè)率升高0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，與預(yù)期一致，為8月以來(lái)新高，失業(yè)人數(shù)為710萬(wàn)。這些數(shù)據(jù)高于一年前的水平，當(dāng)時(shí)失業(yè)率為3.7%，失業(yè)人數(shù)為630萬(wàn)。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)本月如期降息，但本次決議并未和上次一樣得到全體FOMC12位投票委員的全票支持，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克（Beth M.Hammack）投下反對(duì)票，她希望保持利率不變，主張暫停降息。

步伐將放緩

美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖顯示，在19位官員中，有1位官員認(rèn)為2025年不應(yīng)降息，有3位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)，有10位官員認(rèn)為應(yīng)累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，有3位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，有1位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，有1位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)。

^{圖源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)}

根據(jù)計(jì)算，2025年年底政策利率目標(biāo)區(qū)間的中位數(shù)為3.9%，9月預(yù)計(jì)為3.4%。2026年年底的預(yù)期中位數(shù)為3.4%，此前預(yù)計(jì)2.9%。

這也意味著，明年會(huì)有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息，低于9月時(shí)預(yù)期的四次。

與此同時(shí)，相比11月的上次FOMC會(huì)后決議聲明，本次美聯(lián)儲(chǔ)聲明的一大變動(dòng)是，在提到考慮未來(lái)利率調(diào)整時(shí)，聲明新增了“程度”和“時(shí)機(jī)”。

美聯(lián)儲(chǔ)的聲明指出，在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍新調(diào)整的程度和時(shí)機(jī)時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，F(xiàn)OMC聲明中增加關(guān)于調(diào)整利率“程度和時(shí)機(jī)”的措辭表明，美聯(lián)儲(chǔ)正處于或接近放緩降息的時(shí)刻。降息步伐放緩反映出今年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走高；明年降息步伐放緩反映通脹預(yù)期上升。明年將根據(jù)數(shù)據(jù)作出降息決定。

道明證券美國(guó)利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，即他們不會(huì)像過(guò)去那樣“鴿派”，他們傾向于明年更少的降息，我認(rèn)為這是一個(gè)信號(hào)，市場(chǎng)將繼續(xù)在不到兩次降息的情況下進(jìn)行定價(jià)，如果數(shù)據(jù)足夠強(qiáng)勁，可能會(huì)朝著零降息的方向發(fā)展。如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有看到通脹下降到足夠的程度，他們就不愿意繼續(xù)降息。

研究關(guān)稅對(duì)通脹的影響

分析人士認(rèn)為，11月CPI數(shù)據(jù)顯示，盡管通脹水平已從2022年6月9.1%的峰值大幅下降，但近幾個(gè)月來(lái)，將通脹率降至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的進(jìn)程已放緩。

耶魯大學(xué)教授、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣事務(wù)部前主任Bill English表示，“根據(jù)我們過(guò)去幾個(gè)月的觀(guān)察，經(jīng)濟(jì)看起來(lái)略強(qiáng)勁，通脹看起來(lái)略高，這意味著降息步伐將更加緩慢?！?/p>

從就業(yè)市場(chǎng)看，鮑威爾表示，就業(yè)市場(chǎng)已從過(guò)熱狀態(tài)冷卻下來(lái)，通脹更接近2%的目標(biāo)。失業(yè)率有所上升，但仍然保持在較低水平。勞動(dòng)力市場(chǎng)不是通脹壓力的來(lái)源。

中信證券研究指出，從就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)邊際回暖。自2022年以來(lái)美國(guó)所有私人部門(mén)就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)持續(xù)下降，近期該指數(shù)有所回升，包括制造業(yè)就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)也跟隨美國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）回升而有所上行。雖然當(dāng)前就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)仍處于歷史較低水平，但近期已經(jīng)出現(xiàn)上升跡象。

^{圖源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)}

美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今明兩年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）和個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹預(yù)期，并下調(diào)兩年內(nèi)失業(yè)率預(yù)期。具體數(shù)據(jù)如下：

2024年P(guān)CE通脹率預(yù)期為2.4%，較9月預(yù)期2.3%上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)；2025年的預(yù)期為2.5%，較9月預(yù)期2.1%上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2024年核心PCE預(yù)期為2.8%，較9月預(yù)期2.6%，上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；2025年的預(yù)期為2.5%，較9月預(yù)期2.2%上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2024年的失業(yè)率預(yù)期為4.2%，較9月預(yù)期4.4%下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；2025年的失業(yè)率預(yù)期為4.3%，較9月預(yù)期4.4%下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2024年的GDP預(yù)期增速為2.5%，較9月預(yù)期2.0%上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；2025年預(yù)期增速為2.1%，9月均預(yù)計(jì)為2.0%。

此外，伴隨著美國(guó)迎來(lái)“特朗普2.0”時(shí)代，美國(guó)共和黨完成了一宮兩院的橫掃，這也就意味著特朗普的政策可以獲得更全面的落實(shí)效果，美國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)新的調(diào)整。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，特朗普上臺(tái)后實(shí)施的關(guān)稅措施可能會(huì)在明年將核心通脹率推高0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然大部分影響將在2026年消退，但它可能會(huì)引起央行內(nèi)部的不適，因?yàn)檫@將導(dǎo)致通脹在五年高于2%的目標(biāo)。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在討論關(guān)稅如何推動(dòng)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在這方面做了很多工作，能夠?qū)m當(dāng)?shù)年P(guān)稅政策作出仔細(xì)的評(píng)估。對(duì)關(guān)稅的影響做任何結(jié)論為時(shí)過(guò)早，尚不知道關(guān)稅針對(duì)的國(guó)家、規(guī)模和持續(xù)時(shí)間。他認(rèn)為，2018年的關(guān)稅分析仍然是一個(gè)好的參考，有很多因素會(huì)影響關(guān)稅對(duì)消費(fèi)者通脹的影響。