證券時報
劉頌
2025-01-06 23:50
上市前期不設(shè)漲跌幅的新股市場，成為了高風(fēng)險偏好資金的“大舞臺”。
11月26日，N紅四方（603395.SH）開盤即暴漲。
當(dāng)日早盤，該公司漲幅一度擴大至2255.89%，最終全天收漲1917%，漲幅超越強邦新材（001279.SZ）成為年內(nèi)最牛新股。
N紅四方上市首日暴漲，又是多方面因素所共同造成的。
首先，是較低的發(fā)行價格。N紅四方的發(fā)行價僅有7.98元/股，對應(yīng)估值明顯低于新洋豐（000902.SZ）、云圖控股（002539.SZ）等同業(yè)公司的市盈率平均值。
其次，今年新股數(shù)量明顯減少，供需關(guān)系作用下使得新股上市首日漲幅明顯放大，這在數(shù)據(jù)層面表現(xiàn)得尤為明顯。
據(jù)統(tǒng)計，截至11月26日，年內(nèi)上市的新股數(shù)量為86只（未包含N紅四方），較去年同期減少70.2%；同期，新股上市首日漲幅平均值則由60.37%，升至228.15%。
上述背景下，A股市場“十倍新股”數(shù)量大幅增加。
加上N紅四方，今年已經(jīng)出現(xiàn)強邦新材等4只上市首日漲幅破十倍的新股，而在過去二十多年時間里此類新股總共只有11只。
市值超越行業(yè)龍頭
N紅四方，主要產(chǎn)品為復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品，為中鹽集團農(nóng)肥業(yè)務(wù)板塊的運營主體。
所屬行業(yè)成熟度較高、周期性波動，本身又是相對穩(wěn)定的國企，按理說公司難以吸引二級市場如此高的關(guān)注度，但是勝在公司新上市所蘊藏的炒作空間。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，N紅四方營收總計19.75億元，其中復(fù)合肥產(chǎn)品營收占比高達87.54%。
為此包括賣方機構(gòu)與N紅四方在進行估值比較時，均選取了已經(jīng)上市的復(fù)合肥頭部企業(yè)新洋豐、云圖控股等同業(yè)公司。
“從可比公司來看，2023年度可比公司的平均收入為185.73億元，平均PE-TTM（算數(shù)平均）為17.96X，平均銷售毛利率為14.92%?！比A金證券指出，相較而言，N紅四方營收規(guī)模及銷售毛利率均未及同業(yè)平均水平。
重要經(jīng)營數(shù)據(jù)不及同業(yè)，N紅四方的發(fā)行估值也更低，公司發(fā)行價僅為7.98元/股。
對此，N紅四方也在上市公告書進行過詳細比較，按照不同維度后的公司市盈率范圍在7.56倍至10.62倍之間。
而截至11月12日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（C26）最近一個月平均靜態(tài)市盈率為22.23倍。
即便采用較低的標(biāo)準(zhǔn)計算，新洋豐等7家同業(yè)公司的靜態(tài)市盈率算術(shù)平均值（剔除極值）也達到了19.93倍。
上述至少12倍的估值“差價”，便為市場資金提供了一定的套利空間，和理論上更大的股價炒作空間。
疊加新股上市首日極高的關(guān)注度，以及前5個交易日不受漲跌幅的限制，最終N紅四方盤中出現(xiàn)超過22倍的上漲。
截至26日收盤，N紅四方總市值達到322億元，反超銷售規(guī)模、利潤規(guī)模更大的復(fù)合肥龍頭企業(yè)。
招股書顯示，2023年N紅四方各類復(fù)合肥產(chǎn)量達235萬噸/年，其產(chǎn)銷量在國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)排名第10位，當(dāng)期公司歸母凈利潤1.58億元。
同期，復(fù)合肥銷量排名行業(yè)前兩位，歸母凈利潤分別達到12億元、9億元的新洋豐與云圖控股，目前總市值則分別為160億元和97億元。
“上市即巔峰”魔咒
除了低于行業(yè)平均估值的自身原因外，N紅四方上市首日即暴漲的走勢，還與今年新股市場供少、價高的特點密切相關(guān)。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，滬、深、京三地上市新股數(shù)量分別為524只、428只和313只。
而截至今年11月26日，總計上市新股數(shù)量為86只（未包括N紅四方），較上年同期減少七成。
新股供給減少后，二級市場對其炒作力度大幅增加。
年初至今，以上86只新股上市首日平均漲幅達到228.15%，僅有上海合金一只新股首日下跌，下跌個股占比僅為1.16%。
去年同期，共計上市289只新股，上市首日平均漲幅則僅為60.37%，下跌個股數(shù)量達到52只，下跌個股比例則達到了18%。
上述背景下，也使得今年“十倍新股”數(shù)量明顯增加。
在N紅四方上市前，今年9月、10月便先后出現(xiàn)長聯(lián)科技（1704%）、強邦新材（1739%）和上大股份（1061%）三只十倍新股，并一度引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。
需要指出的是，類似新股在A股歷史上并不多見。
A股近二十多年時間里，包括N紅四方在內(nèi)的“十倍新股”總計不過11只，而今年9月以來就出現(xiàn)了4只。
同時，此類新股普遍存在“上市即巔峰”的特點，超額收益與大幅虧損相對應(yīng)。
以今年出現(xiàn)的“十倍新股”為例，除了長聯(lián)科技上市次日小幅沖高外，強邦新材、上大股份均直接掉頭下跌。
其中，強邦新材10月11日上市首日最高價達到245元/股，此后連續(xù)回落至45.83元/股，區(qū)間最大跌幅達到81%。
直至26日在N紅四方及其他次新股的帶動下，強邦新材才有所止跌回升。
截至11月26日收盤，長聯(lián)科技最新價為110.05元/股，較上市初期時的高點689元/股，也已經(jīng)是十去七八。
從以上“十倍新股”來看，N紅四方接下來的走勢顯然不容樂觀，在逐步擠掉資金炒作的“水分”后，股價將回歸理性。
