亚洲小说图片区综合在线,日本公厕撒尿高清视频,国产又黄又湿又刺激网站,少妇自慰毛多水多

【導(dǎo)讀】中外資機(jī)構(gòu)最新研判：當(dāng)前配置中國股票正當(dāng)時(shí) 更多財(cái)政政策值得期待

中國基金報(bào)記者 郭玟君

【編者按】為幫助讀者更好地把握全球經(jīng)濟(jì)脈動(dòng)，理清投資思路，自2023年5月起，《中國基金報(bào)》每月會(huì)邀請來自歐、美、亞不同區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)的代表，分享他們對中國及全球經(jīng)濟(jì)的分析與評判。希望他們觀點(diǎn)的碰撞，能對大家有所啟發(fā)。

本期受邀嘉賓是：

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

貝萊德首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋宇

德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管 劉佳

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師 趙耀庭

南方東英量化投資部主管 王毅

博時(shí)基金（國際）有限公司固定收益部副主管 盧里

更多財(cái)政政策值得期待

中國基金報(bào)：中國真正的寬貨幣周期開啟，后續(xù)還有哪些貨幣政策值得期待？

王毅：目前我們看到，貨幣政策的力度比預(yù)期強(qiáng)勁，除涉及貨幣政策本身的降準(zhǔn)、降息外，還疊加了多項(xiàng)支持股票市場的政策。現(xiàn)在貨幣政策已進(jìn)入全方位寬松的通道，未來須關(guān)注政策落地的實(shí)際執(zhí)行情況和適用情況。

宋宇：這次開啟的不止是貨幣政策的寬松，而是全面的調(diào)整。貨幣政策和金融政策出臺(tái)后，還需要更多政策“組合拳”的配合，才能形成“1+1>2”的效果。

中國基金報(bào)：您對中國財(cái)政政策作何預(yù)測？

宋宇：我認(rèn)為，財(cái)政政策值得期待，且力度不應(yīng)小于去年四季度的調(diào)整力度。預(yù)計(jì)10月中央會(huì)增加廣義赤字率，增發(fā)國債規(guī)模不小于1萬億元。

全國各個(gè)部門、各個(gè)地區(qū)的情況千差萬別，資金需求自然各不相同；而特別國債對資金的使用有諸多限制。因此，不妨考慮提高赤字率，給與各個(gè)部門、各個(gè)地區(qū)更大的裁量權(quán)，以因地制宜地使用資金。

我并不認(rèn)為赤字率的提升會(huì)影響國家的主權(quán)評級(jí)。在通縮風(fēng)險(xiǎn)日益上升的情況下，適當(dāng)增加負(fù)債，可及時(shí)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)陷入通縮自我加強(qiáng)的惡性循環(huán)，切實(shí)穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)增長，這是有利于提升主權(quán)評級(jí)的。

趙耀庭：中國近日宣布多項(xiàng)刺激政策“組合拳”，這些舉措向市場釋放了一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，表明政府正在積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)中的逆風(fēng)因素。

近日推出的相關(guān)刺激措施可促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步向5%的目標(biāo)水平邁進(jìn)。展望未來，市場或?qū)⒂瓉砀啻碳ご胧?。未來可能還需要更多圍繞供給側(cè)與需求側(cè)的刺激措施，進(jìn)而改變市場情緒，提振經(jīng)濟(jì)。

我預(yù)計(jì)更多財(cái)政支持很可能即將出臺(tái)，這可能有助于提振經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年余下的時(shí)間里，預(yù)計(jì)政府開支很可能增加。

王毅：財(cái)政政策由于決策流程的關(guān)系，可能要推遲到明年才能有定論，市場主要關(guān)注的方向，依然是地產(chǎn)相關(guān)的財(cái)政支持和地方債務(wù)問題的解決方案。

中國基金報(bào)：存量房貸利率下調(diào)對房地產(chǎn)市場有何影響？

程實(shí)：此次下調(diào)延續(xù)了之前房地產(chǎn)政策的調(diào)整思路，并在過往寬松政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)，減輕了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，有利于恢復(fù)市場對房地產(chǎn)市場及開發(fā)企業(yè)的信心，從而對行業(yè)起到穩(wěn)定作用。

王毅：從短期高頻數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)依然非常艱難。但是政策還需要時(shí)間去消化，下調(diào)房貸利率一方面可以釋放更多的居民可支配收入，另一方面對恢復(fù)房地產(chǎn)市場的信心也非常重要。

宋宇：經(jīng)歷了本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整，很多此前從未經(jīng)歷過房價(jià)下跌的國人，都領(lǐng)教了房價(jià)下跌的厲害。就算政策全面松綁也不會(huì)再出現(xiàn)全民炒房的情況。

接下來，還需要更多措施，把房價(jià)、地價(jià)下跌的預(yù)期扭轉(zhuǎn)過來。我認(rèn)為，限購?fù)耆梢詮氐追砰_。

更重要的，是努力繁榮宏觀經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)、降息不僅利好房地產(chǎn)市場，更是有助于推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的企穩(wěn)回升。如果其他行業(yè)都能欣欣向榮，房地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)受到支持，形成良性互動(dòng)。

當(dāng)前配置中國股票正當(dāng)時(shí)

中國基金報(bào)：政策“大禮包”觸發(fā)的A股、港股的大幅上漲能否延續(xù)？哪些板塊或題材值得長期看好？

宋宇：政策出臺(tái)力度之大，速度之快，給人以明顯的緊迫感。

而且這次調(diào)整不是一時(shí)一地的調(diào)整。我認(rèn)為市場對這次調(diào)整的重要性還是認(rèn)識(shí)不足。

近期，無論是A股還是港股，都累計(jì)了不小的漲幅，后續(xù)難免會(huì)有波動(dòng)。我現(xiàn)在對周期性中國資產(chǎn)是看好的。希望在未來幾周，更多配套政策跟上，讓市場信心穩(wěn)步提高。市場的回升和經(jīng)濟(jì)基本面的改善讓大家有信心，安心投資、安心消費(fèi)。如果經(jīng)過一段時(shí)間，大家都掙錢，而且政策支持越來越明顯，資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)將形成“滾雪球”效應(yīng)，越滾越大，越滾越快。

程實(shí)：9月24日，中國央行宣布的一系列重大政策，從資金供給、公司基本面、市場情緒等多方面對股市產(chǎn)生綜合積極影響。

短期快速上漲或主要由于空頭回補(bǔ)帶動(dòng)，這一階段結(jié)束后市場或產(chǎn)生一定調(diào)整需求。但由于本次政策“大禮包”已經(jīng)處在全球降息的大環(huán)境下，市場對于政策效果以及后續(xù)施政空間較前幾次顯然有更高預(yù)期，因此本輪上漲的可持續(xù)性或更高。另外，央行通過資產(chǎn)質(zhì)押，以及創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款等政策，創(chuàng)新性的引導(dǎo)機(jī)構(gòu)和上市公司自行加杠桿，或能為股市帶來一輪新政紅利期。從基本面上來說，政策將直接利好房地產(chǎn)和金融。

從技術(shù)上看，高彈性板塊會(huì)隨著大盤指數(shù)的上漲而反彈走高，所以基本上無論是周期股還是成長股，都會(huì)在這次市場反彈中有更好的表現(xiàn)。由于本次是全市場層面的反彈，可重點(diǎn)關(guān)注市場代表指數(shù)，尤其是其中的大盤股成分股。

趙耀庭：現(xiàn)在或是重新投資中國股市的好時(shí)機(jī)。中國股市的股息率高于政府債券收益率，兩者間的息差達(dá)到長期以來的最高水平。在此背景下，部分投資者預(yù)期企業(yè)股息將大幅削減，但我認(rèn)為這種情況不太可能出現(xiàn)。

我認(rèn)為，面對最近宣布的平準(zhǔn)基金及政府的更多的支持措施，投資者可考慮在當(dāng)前水平上配置中國股票。

王毅：市場主要交易方向一方面是地產(chǎn)相關(guān)的修復(fù)，另外是傳統(tǒng)增長主題和消費(fèi)主題。消費(fèi)主題是境外市場一直關(guān)注的，另外港股的科技主題表現(xiàn)也很突出。如果基本面改善，那么港股受美元降息流動(dòng)性影響，在中國基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，彈性會(huì)較大。

盧里：相關(guān)利好政策超預(yù)期，在短期內(nèi)改善了市場情緒。當(dāng)前貨幣政策疊加流動(dòng)性支持，直接利好市場權(quán)重股。

但后續(xù)市場的持續(xù)性，取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際恢復(fù)效果。短期市場更多交易預(yù)期，地產(chǎn)、消費(fèi)、金融和并購重組等直接受益于政策方向的板塊動(dòng)量較強(qiáng)；中期交易將回歸現(xiàn)實(shí)，實(shí)際容易獲得流動(dòng)性支持的低估值、高股息板塊，以及政策呵護(hù)下盈利實(shí)際改善的板塊有望持續(xù)獲得資金青睞。

中國基金報(bào)：人民幣兌美元破7，您對人民幣匯率走勢作何判斷？

程實(shí)：我們依據(jù)隨機(jī)森林模型，發(fā)現(xiàn)受益于低物價(jià)抑制效應(yīng)的釋放、美聯(lián)儲(chǔ)降息的落實(shí)以及中國逆周期政策的加強(qiáng)等內(nèi)外部因素，人民幣已進(jìn)入溫和升值通道。

首先，外匯儲(chǔ)備的增加是推動(dòng)人民幣升值的關(guān)鍵因素。今年以來，中國貿(mào)易順差態(tài)勢良好，促使外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步上升。另一方面，在低通脹環(huán)境下，出口增加給人民幣帶來的升值壓力并不顯著，后續(xù)對出口表現(xiàn)的反噬作用也相對較小。與此同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息“靴子”落地，美國國債利率下行也將溫和推動(dòng)人民幣走強(qiáng)。

其次，溫和升值與溫和通脹的正向循環(huán)有望得以形成。從低通脹轉(zhuǎn)向溫和通脹時(shí)，進(jìn)口增加以及美國國債收益率下行的影響都從不顯著變?yōu)轱@著，內(nèi)外部支撐人民幣幣值的力度將進(jìn)一步強(qiáng)化。

宋宇：美元走弱對人民幣升值有一定的推動(dòng)作用。人民幣破7本身，就反映了市場上很多投資者對中國資產(chǎn)的態(tài)度出現(xiàn)了從悲觀向樂觀的反轉(zhuǎn)。

本輪刺激性政策的深度、廣度和持續(xù)度可以說是十年一遇。已經(jīng)引起了國際投資者的廣泛關(guān)注。三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出政策“大禮包”當(dāng)天，我正好在新加坡，一天參加了9個(gè)會(huì)。之前外國投資者對中國關(guān)注程度之低20年未見。我在會(huì)上說，如果你現(xiàn)在還不關(guān)注中國的變化，更待何時(shí)。

值得一提的是，央行此次降準(zhǔn)、降息，人民幣匯率不降反升。這反映，相對于中美息差，對人民幣匯率影響更大的是中國經(jīng)濟(jì)和市場能否欣欣向榮。為了保匯率穩(wěn)定而保息差是本末倒置。

盧里：本輪美元走弱的背景下，人民幣升值并不意外。相對美元走弱的幅度和其他主要市場貨幣升幅而言，當(dāng)前人民幣匯率表現(xiàn)符合市場平均水平。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的延展，美中利差有望進(jìn)一步收窄，而9.24金融政策組合拳及后續(xù)政策預(yù)期短期穩(wěn)定市場、提振情緒，預(yù)計(jì)人民幣在未來一段時(shí)間具有較強(qiáng)支撐。

王毅：人民幣匯率最近走勢比較強(qiáng)勁，這主要也是有美元降息通道打開后表現(xiàn)弱勢的外部環(huán)境支持的因素。匯率走勢的因素比較復(fù)雜，總體來說我們并沒有看到基本面上支持人民幣持續(xù)走強(qiáng)的原因，但不可否認(rèn)人民幣的匯率也是影響境外投資人對中國投資的重要判斷因素之一。

美國經(jīng)濟(jì)或可實(shí)現(xiàn)“軟著陸”

中國基金報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子”終于落地，您對美聯(lián)儲(chǔ)未來一兩年的降息節(jié)奏作何預(yù)測？

程實(shí)：當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是雙向的。一方面，勞動(dòng)力市場放緩加劇，高利率政策持續(xù)下經(jīng)濟(jì)面臨急劇下滑風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，就業(yè)的加劇放緩僅能換來通脹的緩慢下行。

若通脹被證明更為頑固，或因關(guān)稅上調(diào)以及地緣政治不確定因素卷土重來，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不暫停降息。較慢的降息速度可以給予美聯(lián)儲(chǔ)足夠的時(shí)間逐步評估中性利率是否確實(shí)上升，但可能會(huì)行動(dòng)過慢并危及勞動(dòng)力市場。

以更快的速度下調(diào)政策利率有助于緩解長期高利率政策下的經(jīng)濟(jì)狀況，幫助美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的可能性更大，但如果中性利率實(shí)際上已升至疫情前的水平以上，則可能導(dǎo)致降息幅度過大，帶來金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性。

從當(dāng)前的數(shù)據(jù)路徑來看，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度為100個(gè)基點(diǎn)左右，2025年降息次數(shù)為4次幅度為100個(gè)基點(diǎn)左右。

劉佳：我們預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在未來兩年持續(xù)降息。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖估計(jì)，今年還會(huì)再降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。2025年會(huì)再降息四次，每次25個(gè)基點(diǎn)。到明年底，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率會(huì)降低到3.4%的水平。市場當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)到明年底會(huì)降息到3%的水平。我們認(rèn)為，市場的降息預(yù)測過于激進(jìn)。美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況仍然相對良好，就業(yè)市場有放緩跡象但失業(yè)率僅小幅上升。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)如市場預(yù)計(jì)的快速降息。

王毅：通脹已經(jīng)不再是降息的阻礙，就業(yè)作為目前最大的不確定因素，可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策。未來一到兩年，美國聯(lián)邦基金利率會(huì)逐步走向2.5%~3%的中性水平。

中國基金報(bào)：美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？

劉佳：我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在今年四季度繼續(xù)放緩，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，并在明年初再次出現(xiàn)復(fù)蘇。美國的家庭消費(fèi)仍然是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。勞?dòng)力市場仍然處于健康狀態(tài)，工資增速較好，帶動(dòng)家庭消費(fèi)增長。在美聯(lián)儲(chǔ)降息的環(huán)境中，企業(yè)投資也有望加速帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)明年將增長1.7%。

程實(shí)：美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，但長期高利率的累積效應(yīng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

首先，融資約束趨緊已傳導(dǎo)至房地產(chǎn)市場。其次，企業(yè)融資受限加劇勞動(dòng)力市場疲軟程度。最后，個(gè)人可支配支出及零售銷售增速下滑。

盧里：過去數(shù)年，美國就業(yè)市場在疫情、財(cái)政刺激等多方面因素影響下處于過熱狀態(tài)，當(dāng)前已基本完成再平衡，就業(yè)需求已恢復(fù)至長期趨勢線附近。由于政策傳導(dǎo)的滯后性，后續(xù)勞動(dòng)力市場、制造業(yè)景氣度和投資消費(fèi)等大概率繼續(xù)承壓。

歷史來看，“軟著陸”的概率并不高。但本輪周期本身的成因及演化與歷史周期不盡相同，新科技帶來的勞動(dòng)生產(chǎn)率提升，移民政策帶來的勞動(dòng)力市場修復(fù)，仍然健康的居民及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，以及不斷提升的宏觀政策應(yīng)對框架等因素，均將對美國經(jīng)濟(jì)避免衰退帶來正面影響。

整體而言，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)熱度顯著下滑仍然為大概率事件，但陷入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)可控。

王毅：目前市場主流觀點(diǎn)依然是走向“軟著陸”，這也是目前聯(lián)儲(chǔ)最希望達(dá)到的情況。

美元或走弱

黃金料走強(qiáng)

中國基金報(bào)：您對美元走勢作何預(yù)測？

程實(shí)：年初至今，美元指數(shù)已經(jīng)下跌約0.5%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息政策落地執(zhí)行，美元方向已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。預(yù)計(jì)美元指數(shù)將維持震蕩承壓的走勢，并可能在較長一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)在100左右波動(dòng)。

盡管美國的通脹率已經(jīng)從峰值回落，但離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)仍有一定距離。勞動(dòng)力市場的放緩跡象也逐漸顯現(xiàn)，導(dǎo)致市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在未來保持較為鴿派的貨幣政策立場，這可能進(jìn)一步削弱美元指數(shù)，導(dǎo)致美元繼續(xù)在當(dāng)前區(qū)間震蕩甚至進(jìn)一步走軟。

此外，隨著貨幣政策收緊的滯后效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)增長可能在未來幾個(gè)季度內(nèi)放緩。經(jīng)濟(jì)增長放緩將進(jìn)一步削弱美元的強(qiáng)勢地位，尤其是如果其他主要經(jīng)濟(jì)體，如歐元區(qū)或中國，表現(xiàn)出更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，也可能使得美元相對貶值。

劉佳：由于市場預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)大幅降息，美元在近期走弱。雖然如此，我們認(rèn)為，美元在未來6~12個(gè)月仍有機(jī)會(huì)再次走強(qiáng)。我們在未來12個(gè)月對歐元兌美元匯率的預(yù)測是1.08，高于當(dāng)前1.12左右的水平。從基本面來看，美國的經(jīng)濟(jì)基本面仍然好于歐洲，市場也會(huì)逐漸降低對美聯(lián)儲(chǔ)快速減息的預(yù)期。同時(shí)，如果中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加，美元仍是較好的避險(xiǎn)貨幣，有升值的機(jī)會(huì)。

盧里：美元指數(shù)在近2年低點(diǎn)附近震蕩，但近期美聯(lián)儲(chǔ)的大幅度降息后美元指數(shù)并未有加速下行，核心原因在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上持續(xù)超預(yù)期走弱的動(dòng)量已經(jīng)轉(zhuǎn)向，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)近一個(gè)月持續(xù)走高，此前押注降息交易的資金在預(yù)期兌現(xiàn)后從一致走向分歧。非美經(jīng)濟(jì)體方面，歐央行延續(xù)“降息+鷹派指引”、日本央行行長發(fā)表關(guān)于通脹壓力減弱的評論，整體來看主要非美經(jīng)濟(jì)體央行難以更鷹，給美元的壓力相對減輕。整體而言，我們傾向于認(rèn)為美元將保持區(qū)間震蕩，短期仍有支撐。

王毅：美元其實(shí)并沒有超其他主流貨幣（除日元外）降息更快，但是美元表現(xiàn)出了一定程度的弱勢。這其實(shí)未必是聯(lián)儲(chǔ)或者美財(cái)政部希望看到的結(jié)果。耶倫也在最近的訪談中談到，如果市場因素失效那么美元可能會(huì)有被干預(yù)的可能性。

中國基金報(bào)：金價(jià)屢創(chuàng)新高，上漲趨勢會(huì)否延續(xù)？主要原因是什么？

劉佳：金價(jià)快速上漲主要有三個(gè)原因。第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息讓持有黃金的機(jī)會(huì)成本變小，第二，全球主要央行持續(xù)買入黃金，以多元化其外匯儲(chǔ)備的組合，第三，中東地緣政治危機(jī)持續(xù)，帶動(dòng)黃金的避險(xiǎn)需求。我們持續(xù)看好黃金，我們對黃金在明年12月的目標(biāo)價(jià)位預(yù)測是2810美元，我們認(rèn)為上述三個(gè)因素將持續(xù)支持黃金在未來一年的表現(xiàn)。

程實(shí)：從歷史表現(xiàn)來看，黃金在降息周期的表現(xiàn)是比較有吸引力的。然而，黃金價(jià)格并非單純由降息驅(qū)動(dòng)，其價(jià)格是“多力綜合”的結(jié)果，具體推升因素包括避險(xiǎn)需求因素、匯率變化因素、大類資產(chǎn)配置因素和金融市場慣性因素等。

根據(jù)我們的計(jì)量研究，黃金與美元指數(shù)、真實(shí)利率呈現(xiàn)出穩(wěn)健的負(fù)相關(guān)。此輪歐美主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策漸次轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)際利率下行趨勢，疊加美元指數(shù)已經(jīng)從年內(nèi)高位的106在近期下探至100左右，為黃金價(jià)格提供支撐。從對沖的角度看，黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，在“高不確定性”、“高市場波動(dòng)”的時(shí)期尤為重要。

盧里：中期來看，黃金的支撐因素仍將維持：

（1）市場的宏觀波動(dòng)性仍有上行空間，交易主題包括美國經(jīng)濟(jì)放緩及衰退風(fēng)險(xiǎn)、美國大選、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，黃金作為避險(xiǎn)工具來說仍有一定價(jià)值；

（2）全球央行仍有增持黃金的需求。截至24年7月，中國、印度、日本的央行黃金儲(chǔ)備占比分別為5.1%、9.8%和5.4%，低于全球平均水平16.9%，央行購金仍有空間；

（3）今年6月以來黃金價(jià)格的上行也較大程度上受到美債實(shí)際利率下行的影響。拉長時(shí)間區(qū)間來看，美債實(shí)際利率仍有下行空間。

王毅：金價(jià)短期上漲的主要邏輯，來自中國市場的需求增量，和部分央行的購入行為。但隨著人民幣匯率的穩(wěn)定或升值，這部分增量有下降的可能。另外，黃金在過去很長時(shí)間，表現(xiàn)都落后于理論通脹水平，降息預(yù)期打開對于貴金屬修復(fù)是有利的。地緣政治因素最近也是重要的推動(dòng)力量之一，中東沖突升級(jí)的預(yù)期逐漸成為市場共識(shí)。

各國央行降息重設(shè)國際金融市場運(yùn)行環(huán)境

中國基金報(bào)：今明兩年，哪些因素將給全球經(jīng)濟(jì)及金融市場帶來重大影響？

程實(shí)：今明兩年，以下三大因素相互交織，將對全球經(jīng)濟(jì)增長和金融市場走勢產(chǎn)生重大而持久的影響。

首先，主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向后的降息路徑。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，重新定義了全球利率環(huán)境，影響資本流動(dòng)、資產(chǎn)估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

其次，地緣政治緊張局勢的不確定，包括貿(mào)易端、地區(qū)以及供應(yīng)鏈側(cè)，將增加全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，或會(huì)給貿(mào)易、投資活動(dòng)帶來影響，進(jìn)一步波及企業(yè)信心、風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第三，匯率波動(dòng)的放大，由于各國貨幣政策分化和利差變化，匯率因素對國際資本流動(dòng)和資產(chǎn)配置的影響將進(jìn)一步增強(qiáng)，投資者需更加關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

劉佳：我們首要關(guān)注今年11月份的美國大選。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑將值得關(guān)注。四季度美國就業(yè)市場的趨勢和通貨膨脹趨勢將影響美聯(lián)儲(chǔ)降息的速度。

第三，歐洲經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)明顯走軟，歐洲經(jīng)濟(jì)能否在未來幾個(gè)季度復(fù)蘇將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

第四，日本央行再次加息的時(shí)間點(diǎn)也值得關(guān)注。日本央行七月的加息引起市場的大幅波動(dòng)，雖然日本央行近期將按兵不動(dòng)，但是年底或者明年初將可能是再次加息的時(shí)點(diǎn)。

盧里：首先，全球中央銀行的貨幣政策將繼續(xù)是一個(gè)核心影響因子。例如，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行具體的寬松節(jié)奏如何，全球經(jīng)濟(jì)是否可以“軟著陸”，這將直接影響全球利率環(huán)境和投資者情緒。

其次，美國大選的交易主題及其結(jié)果將對中期市場波動(dòng)造成較大影響。若特朗普當(dāng)選，其對外政策或約束美聯(lián)儲(chǔ)降息空間，美債利率進(jìn)一步下行的空間可能有限；若哈里斯當(dāng)選，企業(yè)對關(guān)稅的擔(dān)憂可能降低，小企業(yè)和消費(fèi)者信心可能改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好或提升。

此外，持續(xù)的地緣政治緊張，如俄烏沖突和中東局勢，也可能引發(fā)市場波動(dòng)，影響全球供應(yīng)鏈和原材料價(jià)格。

王毅：美國的大選對于全球經(jīng)濟(jì)影響會(huì)從多維度造成影響，另外，AI主題的可持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐，日本央行的決策都是市場上的重要因素之一。

中國基金報(bào)：在當(dāng)前宏觀大環(huán)境下，投資者應(yīng)如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置？

程實(shí)：降息落地重設(shè)金融市場運(yùn)行環(huán)境，大類資產(chǎn)配置重心轉(zhuǎn)移。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息按下全球市場“熱啟動(dòng)鍵”，全球股、債、外匯及大宗商品市場表現(xiàn)將緊密圍繞全球資本流動(dòng)的特征而發(fā)生調(diào)整變化。大類資產(chǎn)輪轉(zhuǎn)加快，進(jìn)而對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性差異產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。與降息預(yù)期不同，降息落地將實(shí)質(zhì)性重設(shè)國際金融市場運(yùn)行的基準(zhǔn)環(huán)境，利率、匯率、風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值中樞等關(guān)鍵變量將因此產(chǎn)生深刻的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，影響全球資本流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)機(jī)制。

首先，中美利差方向性逆轉(zhuǎn)，疊加近期中國加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，國際投資者已經(jīng)開始增加對中國市場的配置。未來隨著宏觀政策落地顯效，人民幣資產(chǎn)的吸引力有望進(jìn)一步穩(wěn)步上升。

其次，對于其他新興市場而言，隨著美元利率下降，新興市場將受益于資本流入。利差收窄和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升有助于提升新興市場的資產(chǎn)價(jià)格，基本面良好、經(jīng)濟(jì)政策更加明確的國家將更受歡迎。

再者，高估值向低估值的再配置成為主流，估值中樞在低利率環(huán)境下重新抬升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好則會(huì)隨著資金成本的降低有所上升，高估值轉(zhuǎn)向低估值市場的再配置將成為主流。

第四，匯率因素的影響正在加大，全球貨幣波動(dòng)性增加，美元指數(shù)的走勢將主導(dǎo)其他貨幣表現(xiàn)。如果通脹反彈可控而美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期釋放，則美元可能保持趨勢下行。

劉佳：在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息的環(huán)境中，我們看好債券的表現(xiàn)，尤其是短期的投資級(jí)別公司債券。投資級(jí)別債券在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境中將有更好的表現(xiàn)。另外，我們看好美國股票的短期表現(xiàn)，尤其是降息和盈利增速仍較快的環(huán)境中。歐洲股票，我們看好低估值的銀行和保險(xiǎn)行業(yè)股票。另外，我們認(rèn)為投資者應(yīng)同時(shí)增加黃金和其他大宗商品的配置，以增加投資組合的韌性。

盧里：當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體央行進(jìn)入降息周期，經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”仍有待觀察，地緣沖突頻發(fā)、逆全球化風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。在不確定性仍高的宏觀背景之下，相對均衡的資產(chǎn)配置仍是當(dāng)前較為合適的選擇。

投資者可以考慮將資產(chǎn)相對均衡地配置在三類資產(chǎn)中：

（1）中國資產(chǎn)，我們相對看好中國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值修復(fù)主題，但需把握節(jié)奏；

（2）全球股債，主要包括美股、日股、歐股和美債等，其中相對看好美元債券類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比；

（3）獨(dú)立于央行信用的資產(chǎn)，如黃金等，在抗通脹及對沖風(fēng)險(xiǎn)方面仍有一定價(jià)值。

王毅：從市場的角度看，目前市場熱情已經(jīng)被充分點(diǎn)燃。恒生科技指數(shù)最近表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，在港股的主要指數(shù)中近期表現(xiàn)最好。這也一定程度上反映了恒生科技指數(shù)的彈性較高的特點(diǎn)。

后市的看法主要還是集中在政策的落地情況，四季度的經(jīng)濟(jì)增速如果需要完成全年目標(biāo)的情況下，還是需要一定程度的財(cái)政刺激。那么消費(fèi)是最簡單直接的提振手段，這對中國的科技和消費(fèi)類股票都是好消息，所以恒生科技指數(shù)除了估值修復(fù)以外，也可以期待業(yè)績的提振。

從央行的政策上看，流動(dòng)性充裕的情況下最終金融板塊里券商、銀行、保險(xiǎn)誰會(huì)收益也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。目前從交易量上看，券商是最直接的受益方，但是如果從資金成本的角度看，最終可能還是銀行受益，而且整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)的修復(fù)對于銀行的估值壓力也會(huì)大幅減輕。

不過我們也看到，市場目前對于A股產(chǎn)品的買入并不嚴(yán)格依照基本面或者投資邏輯，都是在補(bǔ)充A股敞口，所以無論是相對大盤的A50還是成長主題的科創(chuàng)50大家關(guān)心的只是它是不是中國資產(chǎn)的問題。

編輯：小茉

審核：木魚