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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亟待貨幣與財(cái)政政策共同蓄力。

4月12日，央行公布2024年3月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。我們分析如下：

社融高基數(shù)的影響延續(xù)

3月新增社融規(guī)模48725億元，同比繼續(xù)少增5142億元，社融存量同比增速進(jìn)一步降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。去年一季度形成的高基數(shù)影響仍在延續(xù)，隨著二季度基數(shù)下降，社融增速或?qū)⒂兴厣?/p>

結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)貸款和政府債券融資的拖累最大。3月社融同比少增主要集中在社融口徑人民幣貸款（少增6561億元）和政府債券（少增1373億元）。一季度地方債發(fā)行提前批籌備節(jié)奏慢于2023年同期，二季度隨著地方債發(fā)行提速以及特別國債發(fā)行可能啟動(dòng)，政府債券融資或?qū)耐侠坜D(zhuǎn)為社融的拉動(dòng)因素。而表外票據(jù)融資同比多增1760億元、企業(yè)債券融資同比多增1251億元。3月隨著各地房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的落地，房企融資環(huán)境出現(xiàn)改善跡象，帶動(dòng)房企債券發(fā)行量有所好轉(zhuǎn)。

中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)放緩

3月新增人民幣貸款3.09萬億元，同比少增8000億元，貸款存量同比增速進(jìn)一步回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.6%，同樣遭遇高基數(shù)壓制。

結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是最大拖累，而企業(yè)票據(jù)融資同比多增。3月人民幣貸款同比少增主要受到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款（少增4700億元）、居民中長(zhǎng)期貸款（少增1832億元）拖累，體現(xiàn)房地產(chǎn)和地方政府信用發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)能減弱。同時(shí)，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款少增1579億元、居民短期貸款少增1186億元、企業(yè)短期貸款少增1015億元，也對(duì)貸款增長(zhǎng)產(chǎn)生拖累。而另一方面，企業(yè)票據(jù)融資顯著多增2187億元，表內(nèi)和表外票據(jù)融資脫離前兩月大幅收縮狀態(tài)，重回正增長(zhǎng)，可能也體現(xiàn)了貸款需求不足，銀行有季末沖量的訴求。

中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)動(dòng)能不足的負(fù)面影響不容小覷。中長(zhǎng)期貸款的存量增速對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有6個(gè)月左右的領(lǐng)先性，2023年6月中長(zhǎng)期貸款增速開始進(jìn)入下行周期，如果不能盡快促進(jìn)其企穩(wěn)回升，對(duì)于后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度或?qū)a(chǎn)生不利影響。從這一角度來看，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的必要性。

貨幣供應(yīng)速度放緩

3月M1同比增速進(jìn)一步回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，M2同比走低0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，均降至近年來低位。貨幣供應(yīng)量的放緩助推了低物價(jià)，M1的低增長(zhǎng)往往與房地產(chǎn)銷售放緩、企業(yè)利潤(rùn)不足和地方政府投資欠活躍有關(guān)。

從存款結(jié)構(gòu)來看，3月企業(yè)部門存款增速進(jìn)一步下探，居民部門存款增速已回落至2019年以來低位，財(cái)政存款增速亦呈現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亟待貨幣與財(cái)政政策共同蓄力。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張璐系平安證券資深宏觀分析師）