資料來源:民生證券 彭春霞/制圖
陳嘉禾
在投資中,金融泡沫無疑是最有趣的現(xiàn)象之一。當(dāng)金融泡沫發(fā)生時,參與其中的投資者會有豐厚的回報,讓這個世界上哪怕工資最高的工作與之相比都黯然失色。而當(dāng)金融泡沫褪去時,財富消失的速度宛如天上的流星,多少投機者一夜夢碎。
金融泡沫不斷
在金融泡沫里,市場交易的價格遠遠脫離真實的價值,給投資者帶來大量短期、虛幻的財富。金融泡沫有多誘人呢?讓我們來看一個假設(shè),你就會明白。
現(xiàn)在,讓我們把那些小的金融泡沫拋開不談,就看在過去幾十年中,比較大的幾次金融泡沫,能給投資者賺到多少錢。
從1995年到2000年,美國納斯達克市場出現(xiàn)金融泡沫,從大約800點上漲到約5000點,讓一些投資者的本金變成了原來的6倍多。從2005年到2007年,A股主板出現(xiàn)了一次金融泡沫,加上當(dāng)時的股權(quán)分置改革所贈送的股票,這次泡沫讓一些投資者的資產(chǎn)至少變成原來的10倍。從2014年到2015年,創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)一次金融泡沫,讓一些投資者的本金變成了原來的大約3倍。從2019年到2022年,機構(gòu)投資者抱團股又出現(xiàn)了一次泡沫,讓一些投資者的本金至少變成了原來的2倍。
以上的4個金融泡沫,還只是過去30年中,非常知名的幾次泡沫。一些稍微冷門一些的泡沫,比如印度股市泡沫、越南股市泡沫,都沒有考慮在內(nèi)。
金融泡沫能否預(yù)測?
那么,金融泡沫可以預(yù)測嗎?
如果這個問題的答案是肯定的,那可以在泡沫發(fā)生之前把錢投進去,然后在泡沫爆發(fā)之后完美逃離,那么從以上4個金融泡沫中,這位“聰明的投資者”,會賺到多少錢?
答案是6×10×3×2。這個公式中每個數(shù)字都不大,但是它們相乘的結(jié)果非常驚人:足足有360倍。
這還只是預(yù)測了4次金融泡沫以后,就會得到的結(jié)果。如果我們加入一些其他的泡沫,這個數(shù)字會變得更加驚人。
但是現(xiàn)實是,有人賺到這么多的錢嗎?全世界那么多聰明的基金經(jīng)理,有多少人在1995年到2023年不到30年的時間里,賺到了360倍的錢?基本上一個都沒有。
所以,預(yù)測金融泡沫是不可能的事。
為什么金融泡沫不可能被預(yù)測呢?答案很簡單:金融泡沫的產(chǎn)生,本身是非理性的。因此,我們用理性的邏輯推演,就一定無法預(yù)測非理性事物的發(fā)展軌跡。
也就是說,理性的分析只能預(yù)測理性的事情,從天氣預(yù)報、行星的軌跡等自然現(xiàn)象,到商業(yè)發(fā)展、行業(yè)競爭規(guī)律等人文現(xiàn)象,一切我們可以預(yù)先推演出結(jié)果的事物,它們的發(fā)展脈絡(luò)都是既定的——或者是符合自然規(guī)律,或者是符合人文邏輯。
而對于金融泡沫,事情恰恰相反:金融泡沫的發(fā)生是非理性、情緒化的。由于人類用于預(yù)測的手段只有理性,那么用理性的思維推演,如何能準(zhǔn)確預(yù)測非理性、情緒化的金融泡沫呢?
警惕泡沫中的幸運兒
雖然無論從實際結(jié)果還是原理上,都證明了金融泡沫無法被預(yù)測,但是在每個金融泡沫中,都會有許多人自稱預(yù)測了金融泡沫。優(yōu)秀的投資回報率加上信誓旦旦的言論,讓我們很難不相信這些人準(zhǔn)確預(yù)測了金融泡沫。而當(dāng)下一次金融泡沫來臨時,又會有一批人真得賺到錢,并且號稱自己在之前就準(zhǔn)確預(yù)測了這次泡沫。
問題是,這兩撥人往往不是同一批人。而且,當(dāng)我們研究金融泡沫的次數(shù)越多,就越會發(fā)現(xiàn),每次金融泡沫中的幸運兒,都很難繼續(xù)成為以后金融泡沫中的幸運兒。無論他們對自己預(yù)測泡沫的能力有多篤定,在上一個金融泡沫中賺到了多少錢。
這種奇怪現(xiàn)象背后的原因很簡單:在每一次金融泡沫中,都會有一些之前出于各種原因,買了出現(xiàn)泡沫的金融資產(chǎn)的投資者。而且,由于概率的原因,總有一些投資者買了非常多的金額,甚至是全倉加杠桿買入。
當(dāng)這些投資者在泡沫中賺了錢以后,沒有多少人愿意把自己賺取巨額財富的本領(lǐng),歸結(jié)為單純的運氣好。絕大多數(shù)泡沫中的幸運兒,只會找出各種理由,論證是自己的聰明和智慧讓自己賺到了錢。而且由于他們確實也在這次金融泡沫中賺了很多錢,他們的言論聽起來也就格外可信。
但是,再言之鑿鑿的自我分析,也改變不了金融泡沫無法被預(yù)測的本質(zhì)。在以后的金融泡沫中,這些上次金融泡沫的幸運兒就會郁悶地發(fā)現(xiàn),自己之前總結(jié)出來的理論不靈光了。而那些聽信他們理論的投資者,也會再次陷入迷茫之中。
如何利用金融泡沫?
金融泡沫雖然不能預(yù)測,但是不代表不能被利用:即使是那些真正的價值投資者,也并不介意從金融泡沫中賺上一點錢。
利用金融泡沫的方法,歸納起來有三條:第一,別預(yù)測泡沫,別為那些也許會發(fā)生的金融泡沫付出代價;第二,遵循價值投資的理念,持續(xù)買入又好又便宜的資產(chǎn),并且保持一定的分散度;第三,當(dāng)持有的某些資產(chǎn)偶爾遇到金融泡沫時,及時賣出高估的資產(chǎn),把收到的現(xiàn)金投入下一個又好又便宜的金融資產(chǎn)中。
通過這種“不守株待兔,偶爾遇到撞死的兔子不撿白不撿”的投資方法,價值投資者可以最大限度地利用金融泡沫可能帶來的收益,同時避免為根本無法預(yù)測的金融泡沫付出代價。盡管這種方法不會從金融泡沫中賺到太多錢(尤其和那些金融泡沫中的幸運兒相比),但是這卻是從金融泡沫中賺錢的最簡單也是最有效的方法。
總之,金融泡沫這種神奇的金融現(xiàn)象,其實根本無法被預(yù)測,但是可以被稍加利用。有趣的是,那些認為自己可以預(yù)測金融泡沫的投資者,往往無法長期從金融泡沫中賺到穩(wěn)定的錢:這次投機帶來的成功,通常都會被下次投機帶來的失敗所抹平。反而是那些承認自己無法預(yù)測金融泡沫的價值投資者,從遇到金融泡沫,和之后進行的高賣低買中,卻可以賺到屬于自己的一小部分財富。這兩種迥然不同的對立現(xiàn)象,是不是非常有趣?
(作者系九圜青泉科技首席投資官)