圖蟲創(chuàng)意/供圖 周靖宇/制圖
陳嘉禾
投資之道,一買一賣。在買賣之間,財(cái)富由是生焉。沃倫·巴菲特曾經(jīng)說,他自己最大的本事,就是資本配置。而所謂資本配置,就是通過在不同的投資標(biāo)的之間買賣實(shí)現(xiàn)的。
巴菲特的這段話,出自1998年在佛羅里達(dá)大學(xué)做的一次專題研討會上的發(fā)言。當(dāng)時(shí)巴菲特“才”68歲,遠(yuǎn)不如今天有名,這段話的全文是這樣的:
“如果我們在座的所有人,突然被扔到一個(gè)荒島上,那么最有用的一個(gè)人是最會種糧食的那個(gè)?,F(xiàn)在我跑出來說,‘我最大的本事是做資本配置’,你們絕對不會對我有什么興趣。”
和巴菲特說“我最大的本事是資本配置”類似,在《史記·貨殖列傳》中就有這樣一段話:“貴上極則反賤,賤下極則反貴。貴出如糞土,賤取如珠玉。財(cái)幣欲其行如流水。”物品的貴賤是輪流交替的,在這輪流交替之中低買高賣,讓資本像流水一般運(yùn)轉(zhuǎn)起來,就是價(jià)值投資的王道。
買賣之道鋪開來講,會變得很長。不過,其中一個(gè)非常重要的組成部分,就是如何在價(jià)格大跌之后抄底。今天,來看看當(dāng)價(jià)格暴跌、投資者做出抄底決策時(shí),需要留意的4個(gè)主要問題。
價(jià)格大跌
不是抄底的理由
許多投資者在做出抄底買入決策時(shí),最常見的一個(gè)錯誤,就是認(rèn)為“反正都跌了很多,現(xiàn)在買入應(yīng)該沒錯”。其實(shí),價(jià)格的大跌并不應(yīng)該成為抄底的充分理由。
的確,很多好的投資機(jī)會都是在大跌之后出現(xiàn)的,但是這并不意味著所有大跌以后的資產(chǎn),都具備抄底的價(jià)值。這就像“在成都太古里很容易見到美女”和“太古里所有女生都是美女”之間的區(qū)別一樣。
在許多時(shí)候,價(jià)格大跌只是由于之前的價(jià)格太高,并不說明現(xiàn)在的價(jià)格相對于價(jià)值來說已經(jīng)有足夠吸引力。在價(jià)值投資中,我們在做出抄底決策時(shí),需要買的是價(jià)值,而不是相對之前高點(diǎn)來說更便宜的價(jià)格。
比如,日本房地產(chǎn)市場在1989年達(dá)到泡沫頂點(diǎn)以后,在之后的幾年里暴跌70%左右。但是,如果當(dāng)時(shí)的投資者看到價(jià)格暴跌就抄底,而不管估值是否已經(jīng)足夠低廉,房地產(chǎn)是否足夠有價(jià)值,那么在未來的很長時(shí)間里,他都賺不到錢。
有的資產(chǎn)質(zhì)量一般,即使價(jià)格大跌,其中蘊(yùn)含的價(jià)值可能也大跌,根據(jù)大跌的價(jià)格抄底就變得毫無意義。在香港股票市場,這種例子特別常見,標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就曾經(jīng)一跌再跌,離“歸零”一步之遙。
要注意基本面的變動
投資者在買入時(shí)容易犯下的另一個(gè)錯誤,是沒有注意到基本面的變動。也就是說,這種資產(chǎn)可能昨天是很好的資產(chǎn),有很強(qiáng)勁的基本面,但是今天時(shí)過境遷,基本面已經(jīng)發(fā)生了變化。
這時(shí)候,當(dāng)年的高估值也許不會在未來重現(xiàn),當(dāng)年優(yōu)秀的企業(yè)回報(bào)、租金回報(bào),在將來也會打折扣。在這種情況下,資產(chǎn)的整個(gè)估值體系會發(fā)生變化。這時(shí),如果盲目以為今天的資產(chǎn)還是昨天的資產(chǎn),現(xiàn)在估值低了就抄底,往往會犯下錯誤。
比如,中國的紅酒市場,在2012年以前曾經(jīng)有過一段黃金歲月。當(dāng)時(shí),人們對紅酒養(yǎng)生的屬性非常喜愛,同時(shí)對紅酒文化也比較推崇,因此紅酒企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率一度非常高。但是,在2012年以后,紅酒行業(yè)逐漸發(fā)生了變化,人們的興趣點(diǎn)開始大規(guī)模轉(zhuǎn)向白酒,紅酒的盈利能力逐步下降,同時(shí)進(jìn)口紅酒的沖擊力越來越強(qiáng)。這時(shí)候,基本面的變化就改變了紅酒企業(yè)的估值體系。
再比如,在房地產(chǎn)市場,許多城市在2020年以前大漲的房地產(chǎn)價(jià)格,是跟當(dāng)時(shí)持續(xù)的人口流入有密切關(guān)系的。但是,隨著生育率逐步走低、農(nóng)村人口流出基本完成、城市化進(jìn)程趨于平緩,城市的人口流入開始減速。這時(shí)候,房地產(chǎn)市場的基本面也發(fā)生了變化。
在以上的兩個(gè)案例中,基本面的改變使得投資者在做出抄底決策時(shí),會面對與往日不同的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的名字還和之前完全一樣,但是它們的基本面卻發(fā)生了變化。這種變化就需要投資者在抄底時(shí),以更低的估值進(jìn)行評估。如果仍然按照之前的估值體系對資產(chǎn)定價(jià),無疑是錯誤的。
絕對估值很重要
相對估值更重要
我聽到不少投資者在抄底時(shí),經(jīng)常會說“這個(gè)股票估值已經(jīng)20倍PE(市盈率)或者30倍PE了,非常便宜,現(xiàn)在可以抄底”。
這時(shí)候,我往往會問:“二三十倍PE不算貴,但是也談不上便宜呀,你怎么會覺得足夠便宜可以抄底呢?”這時(shí)候,我得到的答案往往是:“你看這個(gè)股票,歷史上的估值一度五六十倍PE,現(xiàn)在才二三十倍,多便宜呀!”
“可是,隔壁有5倍,甚至3倍PE的股票,為什么你不買那些呢?”我如此不知趣的反問,往往會得到下面的答案:“???還有那么便宜的公司?我沒看過哦?!?/p>
這段經(jīng)典的對話,反映出許多投資者在抄底時(shí)犯下的一個(gè)錯誤:只看了自己要抄底資產(chǎn)的絕對估值水平,沒有看這個(gè)資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)的估值水平。他們沒有做到優(yōu)中選優(yōu),只是在自己的一畝三分地找了個(gè)相對比較好的買入抄底時(shí)點(diǎn)。
當(dāng)然,只看絕對估值,不看相對估值,也不能算是一種抄底中的錯誤,買的便宜總比買的貴要強(qiáng)。只不過,這種“只看自己手上的股票,其他一律不看”的抄底交易,多少有些不夠完美,一些更能賺錢的交易機(jī)會就這樣被放跑了。
不要使用短期杠桿
最后,抄底時(shí)最容易犯下的一個(gè)大錯,甚至是致命的錯誤,就是使用短期杠桿進(jìn)行抄底。
所謂短期杠桿,指的是任何在短期可能要求投資者還錢的杠桿。比如,股票價(jià)格大跌,投資者需要補(bǔ)足保證金的杠桿,就屬于典型的短期杠桿。
與之相對的,則是短期沒有還款可能的長期杠桿,房屋貸款,巴菲特的保險(xiǎn)公司浮存金都屬于此類。
判斷市場價(jià)格究竟能瘋狂到哪一步,是非常困難的事情。許多時(shí)候我們覺得“已經(jīng)跌了這么多,不可能再跌了”,都是我們自己的一廂情愿。有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道,正好猜中市場底部有多難。
在2008年,我曾經(jīng)經(jīng)歷過股票市場大跌,上證綜指從6124點(diǎn)下跌到3000點(diǎn)附近。當(dāng)時(shí),我認(rèn)識的一位基金經(jīng)理說:“要是股市破了3000點(diǎn),就真可以加杠桿去買了?!?/p>
我不知道他后來用了杠桿沒有,但是如果用了,那么在后來市場繼續(xù)暴跌到1664點(diǎn)時(shí),他大概率就會爆倉,血本無歸。而之后市場在2009年繼續(xù)反彈回3000點(diǎn)以上,就會和他毫無關(guān)系。
所以,在抄底的時(shí)候,只要我們確定抄底的標(biāo)的已經(jīng)低估,同時(shí)不用任何短期杠桿,那么無論市場如何瘋狂,我們都能笑到最后。
以上,就是投資者在抄底時(shí)需要注意的4個(gè)主要問題。只要在抄底中避免了這些問題,我們就會發(fā)現(xiàn),抄底真的是一件讓人感到愉悅和舒服的事情,許多最優(yōu)秀的投資回報(bào)都來源于此。
(作者系九圜青泉科技首席投資官)